2月CPI的加速回升，或?qū)⒅萍s央行貨幣政策的空間。
3月10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月CPI加速回升至2.3%，創(chuàng)2014年7月以來的新高。與此同時(shí)，PPI降幅已收窄至-4.9%。
從數(shù)據(jù)上看，CPI和PPI都有所回升，但PPI仍處于負(fù)值區(qū)間。對于2月物價(jià)指數(shù)，市場出現(xiàn)通脹歸來還是通縮暫緩的爭論，爭議的焦點(diǎn)集中在未來二者的漲幅變化。不過，由于CPI的高企并且短期內(nèi)還將處于2%左右的水平，這將進(jìn)一步壓縮中國央行的貨幣政策空間。
“這對貨幣政策會(huì)有影響。通常在經(jīng)濟(jì)減速的背景下，一般物價(jià)很難出現(xiàn)一個(gè)回升?！迸d業(yè)銀行(601166，股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“眼下物價(jià)的反彈使得貨幣政策進(jìn)一步放松的空間被暫時(shí)延后了，至少要到第二季度末?！?/p>
通脹歸來還是通縮暫緩？
國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2月CPI回升至2.3%。2.3%是自2014年7月以來18個(gè)月的最高值，顯示出一定的通脹壓力。國家統(tǒng)計(jì)局城市司高級統(tǒng)計(jì)師余秋梅在解讀該數(shù)據(jù)時(shí)表示，2月份CPI漲幅比上月擴(kuò)大，主要是受寒潮天氣和春節(jié)因素的雙重影響。
九洲證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，通脹水平的回升已成定局，并且2016年 “通脹歸來”仍將繼續(xù)。
其認(rèn)為，美元周期長周期見頂，大宗商品長周期反彈，PPI與CPI之差收斂，將推動(dòng)CPI進(jìn)一步上行。同時(shí)“豬周期”將導(dǎo)致豬肉價(jià)格上漲、人力成本上漲等因素將帶動(dòng)CPI上行。此外，CPI中居住項(xiàng)權(quán)重提高，而2016年房價(jià)上行是大概率事件，將帶動(dòng)房租及家庭裝修等相關(guān)居住價(jià)格提高。
因?yàn)轭A(yù)期物價(jià)還會(huì)繼續(xù)上漲，市場不乏關(guān)于目前出現(xiàn)滯脹征兆的觀點(diǎn)。華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊(duì)此前表示，目前通脹預(yù)期指數(shù)的各個(gè)成分項(xiàng)幾乎呈現(xiàn)全面反彈的態(tài)勢，也帶動(dòng)通脹預(yù)期指數(shù)繼續(xù)走高。這意味著后續(xù)CPI可能將繼續(xù)上行，基本面或進(jìn)入到滯脹的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中。
民生宏觀朱振鑫認(rèn)為，滯脹的必要條件是成本端沖擊，而中期來看，中國并不具備這一條件。一是油價(jià)反彈有頂。二是中國式去產(chǎn)能很難快速出清，成本端的收縮是漸進(jìn)的。
“PPI還在一個(gè)通縮區(qū)間，比預(yù)期略低?？傮w來看，我認(rèn)為市場擔(dān)心的”滯脹“這個(gè)命題是不準(zhǔn)確的?！?長江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康對記者表示。
數(shù)據(jù)顯示，PPI自2012年3月起，至今已連續(xù)48個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間，意味著工業(yè)出廠品價(jià)格還處于收縮階段。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年2月，PPI數(shù)值為-4.9%，相比1月降幅收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。余秋梅表示，PPI降幅收窄的原因是部分工業(yè)行業(yè)出廠價(jià)格漲幅擴(kuò)大或降幅縮小。
“PPI降幅收窄是因?yàn)橛蛢r(jià)和鐵礦石有一定的反彈，但這不一定會(huì)持續(xù)?！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇宙表示，“如果經(jīng)濟(jì)不企穩(wěn)的話，大宗商品可能不會(huì)反轉(zhuǎn)，所以PPI的降幅會(huì)相比去年略微收窄到-4.3%左右。”
由于PPI短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)為正值，并且通脹未必能夠?qū)嵸|(zhì)性上揚(yáng)，市場亦有擔(dān)憂通縮風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)。
匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，2月通脹改善主要由于天氣和節(jié)日等暫時(shí)性因素所致，價(jià)格下行壓力在非食品部門依舊明顯，通縮風(fēng)險(xiǎn)并無實(shí)質(zhì)減輕。
貨幣政策空間壓縮
傳統(tǒng)上，中央銀行貨幣政策的四大目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國際收支平衡。而其中物價(jià)穩(wěn)定是一個(gè)極其重要的目標(biāo)，具體參考指標(biāo)則是CPI。
去年政府工作目標(biāo)設(shè)定的通脹目標(biāo)為3%，實(shí)際全年CPI漲幅為1.4%。從各月數(shù)據(jù)來看，去年僅有8月CPI漲幅達(dá)到2%，其余各月均在2%以下。由于去年CPI低位運(yùn)行，低通脹為貨幣政策持續(xù)偏寬松操作提供了政策空間。中國央行亦在去年多次進(jìn)行降準(zhǔn)降息操作。
鄧海清表示，相比2015年，今年通脹的中樞性上行將抑制央行的貨幣政策空間。同時(shí)溫和通脹有助于扭轉(zhuǎn)“債務(wù)-通縮”惡性循環(huán)，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)周期性下行因素。
3月5日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)作政府工作報(bào)告時(shí)表示，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅控制在3%左右。通脹控制目標(biāo)和去年一樣，但目前CPI運(yùn)行已突破2%。2月2.3%的通脹率離控制目標(biāo)相差0.7個(gè)百分點(diǎn)，市場上通脹預(yù)期也有所上升。
朱振鑫表示，繼匯率和無序加杠桿之后，央行擔(dān)憂的通脹風(fēng)險(xiǎn)也短期抬頭，央行再添新煩惱。
俞平康對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，短期內(nèi)CPI上揚(yáng)對貨幣政策持續(xù)寬松不是一個(gè)有利因素，但是結(jié)合國際因素（美聯(lián)儲加息），貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性非常小。
3月1日，央行意外降準(zhǔn)疊加央行在G20時(shí)貨幣政策“穩(wěn)健略偏寬松”的表示，市場對貨幣政策寬松的預(yù)期再次升溫。但此次CPI超預(yù)期上揚(yáng)將在短期內(nèi)壓縮貨幣政策的空間。
魯政委表示，目前物價(jià)的反彈使得貨幣政策進(jìn)一步放松的空間被暫時(shí)延后了，“至少要到第二季度末?！?/p>
今年3月1日降準(zhǔn)后，如不考慮定向降準(zhǔn)的因素，大型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率為16.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率為13%。商業(yè)銀行的存準(zhǔn)率依然處于較高位置，而一年期存款利率為1.5%，彼時(shí)市場機(jī)構(gòu)也認(rèn)為還有一定的下調(diào)空間。
中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，目前我國存貸款利率水平已處于歷史最低位，雖然相對歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率水平還有進(jìn)一步下調(diào)空間，但受制于人民幣匯率和通脹率，降息空間有限。
溫彬表示，今年二季度，前期各項(xiàng)穩(wěn)增長政策效果會(huì)陸續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)CPI將保持在2%左右，通縮壓力緩解，短期降息概率下降。
