如何看待杠桿作用
在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，杠桿的實(shí)質(zhì)就是以小博大，通過加杠桿的方式來擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)更大的利潤并推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在正常合理的范圍內(nèi)，杠桿的存在有利于推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但杠桿應(yīng)用不當(dāng)，甚至是濫用杠桿，就會對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。從杠桿應(yīng)用對經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能產(chǎn)生的影響的角度看，根據(jù)加杠桿是否能夠更好地提高經(jīng)濟(jì)效益并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，可以將杠桿分為好杠桿和壞杠桿。
好杠桿可以提高效率，推動經(jīng)濟(jì)更好的增長，也就是債務(wù)的增加可以帶來更多的產(chǎn)出。從長遠(yuǎn)發(fā)展看，好杠桿所在的領(lǐng)域更符合經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展趨勢，更有助于推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。而壞杠桿則無助于效率提高，債務(wù)的增加并不能帶來更多的產(chǎn)出，單純引起資產(chǎn)泡沫擴(kuò)大甚至是增加經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險。從長遠(yuǎn)發(fā)展看，壞杠桿會占用更多的資金資源，其本身不僅不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，還會擠占好杠桿所需的資金，對好杠桿產(chǎn)生擠出效應(yīng)。尤其需要注意的是，即使是好杠桿，也要合理利用，努力保障杠桿增速與經(jīng)濟(jì)增速相匹配。否則片面追求加杠桿，導(dǎo)致杠桿率絕對水平較高，杠桿率快速增長，往往容易引起風(fēng)險。
不籠統(tǒng)去杠桿
去杠桿是主動作為，但這并不意味著去杠桿就沒有風(fēng)險。在去杠桿的過程中不區(qū)分好杠桿和壞杠桿，對去杠桿的領(lǐng)域、方法、措施、節(jié)奏、順序等處理不好，簡單地追求快速去杠桿，去了好杠桿留住壞杠桿，同樣會帶來新的風(fēng)險，加速風(fēng)險隱患發(fā)展成風(fēng)險事件，甚至是引發(fā)較大的風(fēng)險，造成更大的危害。
不分好壞去杠桿容易在金融領(lǐng)域引發(fā)新的問題。從金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，金融業(yè)對經(jīng)濟(jì)、政策等變化的反應(yīng)速度更快。在經(jīng)濟(jì)增長的上行階段，金融業(yè)發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在增函數(shù)關(guān)系，其擴(kuò)張速度會快于實(shí)體經(jīng)濟(jì);而在經(jīng)濟(jì)增長的下行階段，金融業(yè)發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在減函數(shù)關(guān)系，其收縮速度會快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)?？焖偃ジ軛U更容易導(dǎo)致金融領(lǐng)域以更快的速度去杠桿，從而引發(fā)金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持快速下降，大規(guī)?？s減融資規(guī)模。
不分好壞去杠桿容易加劇小微企業(yè)融資難融資貴。為了快速去杠桿需要限制商業(yè)銀行的信用派生能力，也就是減少商業(yè)銀行的放貸，降低商業(yè)銀行的風(fēng)險偏好。商業(yè)銀行在放貸時有一定的偏好，其更喜歡為信息透明度較高、能夠提供有效擔(dān)保、經(jīng)營更加穩(wěn)健的企業(yè)提供貸款，這意味著小微企業(yè)在從商業(yè)銀行融資時并沒有優(yōu)勢。在商業(yè)銀行可以提供更多貸款時，其新增貸款不一定會流入小微企業(yè)領(lǐng)域，而在商業(yè)銀行壓縮放貸規(guī)模時，其往往從風(fēng)險防范的角度優(yōu)先壓縮小微企業(yè)貸款規(guī)模，從而進(jìn)一步加劇小微企業(yè)融資難融資貴。隨著去杠桿的推進(jìn)，社會融資規(guī)模中表外融資降低，而融資需求并沒有明顯下降，商業(yè)銀行貸款加權(quán)利率在提高就足以說明這一點(diǎn)。
不分好壞去杠桿不利于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期。這些需要有大批創(chuàng)新型企業(yè)的支持，而創(chuàng)新型企業(yè)往往成功率較低，在發(fā)展初期也容易不被金融機(jī)構(gòu)看好，其也存在難以有效獲得金融機(jī)構(gòu)融資支持的問題。雖然創(chuàng)新型企業(yè)更多地需要依靠創(chuàng)投、風(fēng)投機(jī)構(gòu)來融資，但金融機(jī)構(gòu)中只有商業(yè)銀行進(jìn)行貨幣創(chuàng)造，創(chuàng)投、風(fēng)投機(jī)構(gòu)的資金相當(dāng)一部分來自商業(yè)銀行，商業(yè)銀行縮減放貸規(guī)模，也間接降低創(chuàng)投、風(fēng)投機(jī)構(gòu)的資金，從而不利于其支持創(chuàng)新型企業(yè)。
分類去杠桿
在去杠桿的導(dǎo)向方面，需要認(rèn)真識別好杠桿和壞杠桿，重點(diǎn)去除壞杠桿，支持好杠桿。去杠桿不能操之過急，而需要把握好節(jié)奏和力度，不能好杠桿和壞杠桿一起去。此時就需要建立明確的標(biāo)準(zhǔn)，對好杠桿和壞杠桿進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分。對于好杠桿該支持的要繼續(xù)予以支持，或者通過市場化法制化債轉(zhuǎn)股的方式推進(jìn)其去杠桿。而對壞杠桿不僅不能支持，還要將其作為去杠桿的重點(diǎn)。在此過程中，為了減少去杠桿的風(fēng)險，即使是對壞杠桿也要控制好節(jié)奏和力度，以時間換空間，防止去杠桿的風(fēng)險集中爆發(fā)，從而引發(fā)新的風(fēng)險。
在去杠桿的政策方面，綜合運(yùn)用多種政策，依靠多種政策組合提高去杠桿的成效。貨幣政策作為總量政策，在保持流動性總量合理的同時，需要通過采取結(jié)構(gòu)性措施進(jìn)行結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)。壞杠桿之所以持續(xù)存在，在于其融資能力較強(qiáng)，也可以承擔(dān)更高的融資成本，簡單采用放松貨幣政策方式，往往導(dǎo)致逐利的資金流向產(chǎn)生壞杠桿的領(lǐng)域，推動壞杠桿進(jìn)一步提高。2008年以來，我國基礎(chǔ)貨幣增速明顯低于商業(yè)銀行資產(chǎn)增速，2012年以來其差距更大，貨幣超發(fā)主要不是基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)大所致，更多的是商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造導(dǎo)致，在這其中影子銀行發(fā)揮了較大的作用。因而，需要在去杠桿的過程中對影子銀行加強(qiáng)監(jiān)管，這需要金融監(jiān)管政策積極發(fā)力。地方政府、融資平臺公司、房地產(chǎn)企業(yè)的高杠桿都與財稅制度密切相關(guān)，這要求去杠桿的過程中也要積極發(fā)揮財政政策的作用，要杜絕政府的各種隱性擔(dān)保，降低企業(yè)的稅負(fù)，改善企業(yè)的流動性。與此同時，從化解產(chǎn)能過剩、清理僵尸企業(yè)等方面看，發(fā)改委、國資委也要結(jié)合其自身職能，在去杠桿過程中發(fā)揮積極作用。
在去杠桿的策略方面，充分重視消費(fèi)對去杠桿的積極作用，通過擴(kuò)大消費(fèi)降低企業(yè)杠桿。在美國主動挑起貿(mào)易摩擦，對我國出口造成負(fù)面影響的情況下，更需要充分重視擴(kuò)大消費(fèi)對去杠桿的積極作用。擴(kuò)大消費(fèi)減少儲蓄有利于非金融企業(yè)去杠桿。這是由于，消費(fèi)往往會形成企業(yè)的收入，讓企業(yè)可以在不增加負(fù)債的情況下用收入擴(kuò)大生產(chǎn)，增加企業(yè)收入和利潤從而降低杠桿率。在市場機(jī)制作用下，消費(fèi)對于企業(yè)具有較好的篩選機(jī)制，提供的產(chǎn)品更容易被消費(fèi)者青睞的企業(yè)，證明其產(chǎn)品符合消費(fèi)者需求，也更有可能符合未來的發(fā)展方向。消費(fèi)對企業(yè)的篩選機(jī)制，也為金融機(jī)構(gòu)的信貸資金投放提供了思路。金融機(jī)構(gòu)可以結(jié)合這一點(diǎn)，有針對性地對這些企業(yè)提供融資支持，保障其融資需求得到滿足和杠桿率穩(wěn)定，對于產(chǎn)品不符合消費(fèi)者需求或者沒有銷路的企業(yè)需要嚴(yán)格壓縮信貸投放。因而，在去杠桿過程中也需要增強(qiáng)消費(fèi)對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。
