市場人士認為，《證券法》依然授權(quán)證監(jiān)會搞核準制，預(yù)期市場化的注冊制改革不會那么快，注冊制或?qū)⒀雍?/p>

　　上月底，十二屆全國人大常委會第十次會議表決通過了全國人大常委會關(guān)于修改《證券法》等法律的決定。不過本次修改幅度較小，主要是針對上市公司要約收購不再事先審核報告的內(nèi)容，證券發(fā)行方面并未作出修改。

　　對此有市場人士解讀稱，《證券法》依然授權(quán)證監(jiān)會搞核準制，預(yù)期市場化的注冊制改革不會那么快，注冊制或?qū)⒀雍蟆?/p>

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍9月19日表示，上述《證券法》的修改是對個別條款進行的修改，與全國人大常委會列入今年立法計劃的《證券法》修訂工作是兩個不同的事項。至于注冊制推出是否將推遲的問題，張曉軍對《第一財經(jīng)日報》表示，注冊制改革的相關(guān)情況，證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)此前已經(jīng)做過相應(yīng)介紹，預(yù)期是年底推出注冊制草案，目前相關(guān)工作還都在正常進行中。

　　修法是前提

　　在今年1月召開的2014年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席肖鋼表示，中國已具備了向注冊制過渡的基本條件，但實施還需要一個過程，并且要以《證券法》修改為前提。

　　現(xiàn)行《證券法》第二章規(guī)定，公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準；未經(jīng)依法核準，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。

　　對外經(jīng)貿(mào)大學公共政策研究所研究員蘇培科認為，證監(jiān)會之所以遲遲不放棄發(fā)審和IPO審批權(quán)力，其主要依據(jù)也是《證券法》授權(quán)證監(jiān)會核準。據(jù)蘇培科透露，證監(jiān)會副主席姚剛也曾明確表示，證監(jiān)會核準制、持續(xù)盈利能力作為發(fā)行條件，以及發(fā)審委制度，都是《證券法》規(guī)定的，在《證券法》未修改之前不能違背。

　　8月份《證券法》曾進行了修改，但是并沒有涉及證券發(fā)行的內(nèi)容。

　　據(jù)張曉軍透露，這一次修改背景是去年國務(wù)院發(fā)布關(guān)于行政審批制度改革的相關(guān)要求，證監(jiān)會因此提出取消“上市公司收購報告書”的事前審批許可，并根據(jù)要求向立法機關(guān)報送了修改《證券法》涉及收購報告書事前審批內(nèi)容條文的建議。之后，《證券法》修改采納了上述意見，并于8月31日發(fā)布實施，證監(jiān)會將據(jù)此修改《上市公司收購管理辦法》。

　　不過，對于這一次修法，部分市場人士產(chǎn)生了誤解，認為期待已久的股票發(fā)行注冊制改革的相關(guān)法律依據(jù)沒有得到修改，并且短期內(nèi)都不會再修改。

　　對此，張曉軍上周五在新聞發(fā)布會上做出了說明。他表示，本次《證券法》的修改是為貫徹落實簡政放權(quán)要求，對《證券法》個別條款進行的修改，與全國人大常委會列入今年立法計劃的《證券法》修訂工作是兩個不同的事項。

　　“據(jù)我會了解，目前全國人大財經(jīng)委正在積極推進《證券法》的修訂工作。”張曉軍稱。

　　修法思路明確

　　《證券法》修改正式啟動是在2013年12月20日。當日，全國人大財經(jīng)委員會召開證券法修改起草組成立暨第一次全體會議，《證券法》正式修改工作隨之開始。

　　證監(jiān)會作為證券市場的“看門人”，在《證券法》修法過程中提出的意見和建議具有較大的參考權(quán)重?！兜谝回斀?jīng)日報》獲悉，在今年3月初，證監(jiān)會就已經(jīng)形成了關(guān)于證券法修改的初步意見，并向全國人大財經(jīng)委證券法修改起草組進行了專門匯報。

　　據(jù)肖鋼此前透露，全國人大將《證券法》的修改列入了立法規(guī)劃的第一類項目，也就是條件比較成熟、本屆人大需要完成的項目。

　　《證券法》對證券市場而言意義重大，從國際慣例來看，法律修改是常態(tài)化工作，但我國在“事變則法移”方面并未及時跟上。所以，對于本次修法，證券市場從上到下各市場參與主體都給予了高度的關(guān)注。

　　那么本次《證券法》修訂是否會有實質(zhì)性變動？新股發(fā)行體制的上位規(guī)定是否會做出調(diào)整？政府權(quán)力與市場機制能否尋求到一個更有效的平衡呢？

　　在19日舉辦的“2014中國金融創(chuàng)新論壇”上，現(xiàn)任《證券法》修訂起草組組長的吳曉靈介紹了相關(guān)的修法思路。吳曉靈表示，提高金融市場資金配置效率的關(guān)鍵是給市場主體以投融資自主權(quán)，在未來《證券法》修改過程當中，將特別強調(diào)上市公司、籌資企業(yè)對股東應(yīng)負的經(jīng)濟責任。

　　吳曉靈認為，應(yīng)該擴大證券定義，按照“共同原則”規(guī)范融資工具，以信息披露為核心界定資本市場的責權(quán)利，證券經(jīng)營機構(gòu)則應(yīng)適應(yīng)綜合經(jīng)營的發(fā)展趨勢。對擴大后的證券范疇的監(jiān)管，可以以是不是公開發(fā)行、是不是公開交易轉(zhuǎn)讓等“共同原則”進行分類監(jiān)管，同時不排除特殊規(guī)定。

　　對于面向眾多普通投資人公開發(fā)行和交易，需要完備的信息披露。“注冊制是向社會公眾提供真實完整信息的程序。”吳曉靈表示，注冊制是對信息披露嚴格的要求，由監(jiān)管當局監(jiān)督信息披露的情況是否真實。“在美國很多市場上一個虧損、有未來成長空間的企業(yè)，它也可以融資也可以獲得市場認可，這是以信息真實披露為依據(jù)。”

　　面對合格投資人非公開發(fā)行的證券，吳曉靈建議實行豁免注冊。另外，對于小額發(fā)行，綜合權(quán)衡風險的外部性與市場效率，也應(yīng)當豁免注冊。

　　事實上，吳曉靈與肖鋼二人在證券法修法邏輯上，觀點基本一致。在去年新股發(fā)行體制改革啟動前夕，肖鋼曾在第四屆“上證法治論壇”上做了題為《證券法的法理與邏輯》的專題演講。肖鋼也認為，證券的定義在外延上應(yīng)當越來越寬泛，公眾化證券交易要以信息披露為核心，以實現(xiàn)對投資者權(quán)益的保護，監(jiān)管原則也應(yīng)當采用“統(tǒng)一監(jiān)管”的原則。

　　在肖鋼看來，以信息披露為核心的投資者保護制度建立起來之后，“寬松”的市場管制環(huán)境才可以建立，即他所說的“后面有保證了，前面也就可以放松了”。

　　注冊制將延后？

　　推進股票發(fā)行注冊制改革，是十八屆三中全會決定提出的明確要求，也是國務(wù)院“新國九條”中明確規(guī)定的內(nèi)容，注冊制改革的方向已經(jīng)確定。不過，《第一財經(jīng)日報》采訪發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士對于注冊制何時推出保持高度關(guān)注，但是普遍認為將晚于預(yù)期。

　　在今年的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，肖鋼曾明確了注冊制改革總體思路。即證監(jiān)會依法設(shè)定和核準股票發(fā)行及上市條件，統(tǒng)一注冊審核規(guī)則；發(fā)行人是信息披露第一責任人，其言行必須與信息披露的內(nèi)容相一致；發(fā)行人、中介機構(gòu)對信息披露的真實性、準確性、完整性、充分性和及時性承擔法律責任；投資者自行判斷發(fā)行人的盈利能力和投資價值，自擔投資風險。證券監(jiān)管部門依法對發(fā)行和上市全程進行監(jiān)管，嚴厲查處違法違規(guī)行為。

　　“《證券法》修訂之后，應(yīng)該不會將新股發(fā)行注冊制這樣的細節(jié)寫入法律，但是對于審批權(quán)力會做出規(guī)定。”北京一位資深券商人士對《第一財經(jīng)日報》表示，目前來看注冊制會不會延后已經(jīng)不是一個問題，因為注冊制已經(jīng)延后了。

　　今年4月10日，肖鋼在博鰲亞洲論壇表態(tài)，IPO注冊制草案將于年底推出。上周五，張曉軍對本報表示，目前依然是預(yù)期年底推出注冊制草案，相關(guān)工作都在正常推進。

　　“我們現(xiàn)在已經(jīng)對注冊制不那么期待了，因為現(xiàn)在看來是遙遙無期。”上述北京的券商人士表示，就算年底真的推出了注冊制改革草案，那注冊制也將是“有條件”的注冊制。

　　上述券商人士分析稱，如果年底要推出注冊制草案，按照慣例監(jiān)管層會與證券行業(yè)進行溝通討論，但是目前據(jù)他所知并沒有專門的溝通在進行；另一方面，今年監(jiān)管層首次對發(fā)行上市節(jié)奏做出了公開明確的規(guī)定，這與注冊制改革的思路并不一致。另外，雖然監(jiān)管層采取了多項措施“分流”上市企業(yè)，但是目前IPO“堰塞湖”依然高企，改革壓力巨大。

　　截至9月18日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)數(shù)量達到618家。