從兩會透露出的政策意圖來看，對經濟結構轉型和企業(yè)“去杠桿”要求的定調并未改變。

　　3月5日，在國務院總理李克強作的《政府工作報告》中，“去杠桿”與去產能、去庫存等目標一道仍作為2016年工作重點之一，而這一目標的實現(xiàn)需要資本市場的助力。

　　《政府工作報告》提出，要推進股票、債券市場改革和法治化建設，促進多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重。在強調深化投融資體制改革的同時，《政府工作報告》指出，要探索基礎設施等資產證券化。

　　對此，有研究人士表示，這一表態(tài)或意味著股票發(fā)行體制的改革或需一段時間，而未來資產證券化業(yè)務將得到力推。

　　值得一提的是，無論是推動股票融資的市場化進程還是大力發(fā)展資產證券化業(yè)務，權益的增加和資產類的融資都能在不提高企業(yè)負債率的情況下實現(xiàn)融資功能。

　　而有業(yè)內人士認為，資產證券化（下稱ABS）市場的發(fā)展速度雖然迅猛，但原始權益人擔保、兜底等隱性負債也仍然存在。

　　與此同時，ABS業(yè)務也受制于分業(yè)監(jiān)管體系的局限、法律環(huán)境尚未成熟、買方市場培育不足等問題的掣肘，而“去杠桿”的現(xiàn)實要求和力推資產證券化的政策預期也有可能讓該類業(yè)務收獲更大的制度紅利。

　　力推資產證券化猜想

　　當下所推進的“去杠桿”工作，或需要資本市場改革的推動；而大力發(fā)展直接融資，并提高其中的股權融資比例，進而降低資產負債率，也是實現(xiàn)去杠桿的實現(xiàn)路徑之一。

　　“提出推進股票發(fā)行體制改革，原因之一也是去杠桿，通過增發(fā)股份增加資本金，減少負債率，杠桿也就下來了。”一位接近監(jiān)管層的券商人士表示，“杠桿降低后，一方面企業(yè)的融資天花板擴大了，能融到更多的錢，另一方面金融系統(tǒng)的風險也被緩釋了?！?/p>

　　事實上，《政府工作報告》已對規(guī)范發(fā)展股權融資市場有所表態(tài)，其提出要推進股票市場改革和法治化建設，并提高直接融資比例。

　　與此同時，ABS作為另一種“降杠桿”利器，其實現(xiàn)融資且并不占用企業(yè)負債率的功能以及大力發(fā)展的預期，正被業(yè)內越發(fā)看好。

　　例如國泰君安證券宏觀分析師任澤平就表示，當期的新思路可能是力推資產證券化。

　　“提出探索基礎設施等資產證券化，2016年新思路可能是力推資產證券化?！比螡善街赋?，“股市主基調是休養(yǎng)生息，結構性行情?！?/p>

　　“增發(fā)股本和ABS都能進一步優(yōu)化企業(yè)的資產負債表，實現(xiàn)降杠桿的目標?！北本┮患抑行腿谭倾y金融研究員楊哲（化名）認為，“前者是補充了權益，稀釋了負債的占比；后者則是把資產現(xiàn)金流折現(xiàn)，但并不直接對企業(yè)造成負債累積?！?/p>

　　而在業(yè)內人士看來，當前通過大力發(fā)展ABS來兌現(xiàn)降杠桿的政策目標，更加貼合國內金融市場的現(xiàn)實情況。

　　“國內股票市場的機構投資者培育得不是很成熟，而分業(yè)監(jiān)管要求又阻止了銀行這種大資金機構在這一市場中博弈的可能性，而且股票市場以散戶為主，投機現(xiàn)象嚴重，所以需完善后，才能讓股票市場發(fā)揮其作用?！睏钫芴寡?，“對比下，債券市場則相對更市場化、機構化，所以發(fā)展ABS其實會比推動股權融資改革更有效果?！?/p>

　　政策紅利尚待落地

　　事實上，ABS的發(fā)展的確存在著較大的可發(fā)展空間。

　　據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底信貸和企業(yè)ABS的市場存量分別為4737.13億元和2324.99億元，分別較上一年增長87.18%和399.13%，但與數(shù)十萬億級的債券市場相比仍然屬于“小巫見大巫”。

　　恒泰證券認為，國內ABS市場將在2016年保持快速發(fā)展勢頭，向萬億級規(guī)模進軍，而且在產品結構創(chuàng)新方面也將有更大的突破。

　　“在備案制和注冊制下進行試點規(guī)模的擴容，能夠有效提高ABS產品的發(fā)行效率?！焙闾┳C券指出，“ABS產品結構設計不斷創(chuàng)新，一是交易所產品引入真實出表設計；二是嘗試次級檔公開發(fā)行；三是循環(huán)結構設計得到更廣泛應用?！?/p>

　　另一方面，新上任的證監(jiān)會主席劉士余也曾在央行任職期間，在多個場合公開表示要大力推動ABS產品的發(fā)展，這也被業(yè)內人士視為ABS有望得到大力支持的原因。

　　“之前劉推過PPN，那時候沒人想到PPN每年也會達到萬億規(guī)模，”一位接近交易商協(xié)會人士表示，“所以劉任職后，ABS受到推動的概率也很大?！?/p>

　　不過值得注意的是，雖然ABS能夠成為降杠桿的一種資本工具，但其現(xiàn)實中也存在各種阻礙與問題。

　　例如，ABS在名義上雖不會增加企業(yè)負債，但在多數(shù)已發(fā)項目中，廣泛存在原始權益人擔保，資產無法實現(xiàn)真實出表等問題，仍在無形間增加了企業(yè)的或有負債。

　　“原始權益人擔保，資產不出表、或者做收益權其實仍是現(xiàn)階段ABS業(yè)務的一個常見問題?！敝薪鸸疽晃籄BS業(yè)務人士吳斌（化名）表示，“如果資產不出表，原始權益人又提供了擔保，其實相當于是在用ABS的通道做實質上的債，不會考量資產質量，而更多會去想原始權益人的實力?！?/p>

　　“這種權益人或其股東對ABS的擔保，其實還是形成了或有債務，相當于杠桿并沒有降低?！眳潜筇寡?。

　　此外，受制于債券市場監(jiān)管分割的影響，ABS也以信貸資產和企業(yè)資產兩條線開展，而其中的部分嵌套運作也為監(jiān)管套利創(chuàng)造了條件。

　　“在分業(yè)監(jiān)管機制下，ABS容易形成監(jiān)管套利。”北京一位基金子公司中層人士指出，“比如現(xiàn)在業(yè)內有把集合信托做成基礎資產的，也就是它的原始權益人很分散，但其實背后的債權又很集中，這里就面臨著比較大的法律風險，穿透到底層，相當于銀行資金通過ABS和集合信托購買了非標資產，來實現(xiàn)非標轉標?！?/p>

　　但在業(yè)內人士看來，在當前“去杠桿”的目標及ABS的力推預期下，未來相關的制度障礙也有望得到一定程度的化解。

　　“推動ABS一大方面是來自制度紅利的釋放，這是監(jiān)管方面能夠做的，比如推動產品種類豐富化，試點公募和REITs等業(yè)務，加大力度培育買方市場?！眳潜蟊硎?。

　　值得一提的是，兩會期間亦有代表提出了涉及推動REITs發(fā)展等議案，例如湖南步步高(002251，股吧)商業(yè)集團董事長王填就建議，應盡早推出REITs，助力商業(yè)不動產的資產證券化。