總的來看，推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革、提高市場效率是與會者共識，但有關(guān)短期內(nèi)宏觀政策的抉擇則出現(xiàn)了一些分歧——

有專家認(rèn)為，貨幣政策轉(zhuǎn)向?yàn)闀r尚早， 在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)易冷難熱的環(huán)境下，貨幣政策收緊需要慎重，可松可緊的時候選擇觀望更安全，需要收緊時力度也要輕拿輕放。就財(cái)政政策而言， 著力點(diǎn)應(yīng)為擴(kuò)大政府支出，政府信貸擴(kuò)張是短期內(nèi)保持廣義需求合理增長的必要保障。

亦有專家認(rèn)為， 在杠桿率和房地產(chǎn)價格已處高位的情況下，寬信用可能使得債務(wù)和資產(chǎn)泡沫問題更加嚴(yán)重，現(xiàn)階段穩(wěn)增長應(yīng)該主要靠財(cái)政擴(kuò)張尤其是減稅。“緊信用、松貨幣、寬財(cái)政”可以把穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險有機(jī)結(jié)合起來。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對總需求管理帶來挑戰(zhàn)

總需求管理的目標(biāo)是使資源得到充分利用，經(jīng)濟(jì)增速貼近潛在增速，通脹保持在相對溫和水平，手段是運(yùn)用財(cái)政和貨幣政策進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)?？傂枨蠓€(wěn)定的關(guān)鍵在于保持與溫和通脹相匹配的購買力增長和廣義信貸增長。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型使得市場自發(fā)的廣義信貸擴(kuò)張放緩，市場內(nèi)生的需求不足，隨之而來的是通縮壓力和經(jīng)濟(jì)低迷的挑戰(zhàn)。

分部門來看有三方面表現(xiàn)。一是企業(yè)部門信貸急劇下降。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)生，需要大量資金的資本密集型企業(yè)從投資高峰期進(jìn)入運(yùn)營成熟期，信貸需求大幅下降，更具發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向了人力資本密集型。然而人力資本密集型產(chǎn)業(yè)源于重人力資本而非資本的行業(yè)屬性，以及面臨的重重管制，其信貸需求較低。這些產(chǎn)業(yè)即便突破管制還因?yàn)槿鄙傧裰圃鞓I(yè)那樣的抵押品難以獲得融資。二是居民部門消費(fèi)信貸快速增長。在大城市生活成為居民追求更高生活品質(zhì)的重要手段。無論是自住還是投資，居民部門對住房抵押貸款的需求高居不下，住房抵押貸款也成為銀行優(yōu)質(zhì)且發(fā)展最快的信貸科目。三是政府部門債務(wù)擴(kuò)張。人力資本密集行業(yè)的崛起和大城市的勝利，需要依托于更高水平的公共服務(wù)和公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。無論是納入政府預(yù)算的國債和地方債，還是通過地方政府融資平臺形成的隱性債務(wù)，政府舉債增加。

雖然居民和政府部門債務(wù)增加對企業(yè)信貸下降形成了補(bǔ)償作用，但是廣義信貸增速仍在不斷放緩，GDP平減指數(shù)下滑。在此環(huán)境下，勞動者收入、企業(yè)利潤和政府稅收都面臨壓力，資本市場缺錢缺信心也身處艱難時刻。

結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵與方向

專家認(rèn)為，面對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來市場自發(fā)的廣義信貸擴(kuò)張放緩，最理想的對策是進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，重點(diǎn)內(nèi)容包括三方面。一是促進(jìn)要素自由流動，市場公平競爭。包括提高土地要素市場化交易程度，保障勞動力流動過程中的配套公共服務(wù)，放松對人力資本密集型服務(wù)業(yè)的市場準(zhǔn)入管制以及糾正不公平市場競爭，對國際市場更大范圍的開放以及保持競爭中性原則等，這些政策有利于為信用擴(kuò)張找到新的增長點(diǎn)。二是發(fā)展新的信用擴(kuò)張工具，尤其是資本市場以及高收益?zhèn)袌觥＿@有利于通過信用擴(kuò)張工具彌補(bǔ)廣義信貸增長放緩帶來的總需求不足。三是改善公共基礎(chǔ)設(shè)施、公共管理和服務(wù)，緩解城市病。這方面的支出不僅滿足了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，同時也帶動了廣義信貸擴(kuò)張。

另有專家指出，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是適應(yīng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化、適應(yīng)經(jīng)濟(jì)水平與產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段和“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的需要。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵，一是著眼于供給側(cè)，而不是信用擴(kuò)張的需求側(cè)，強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能不等于搞大水漫灌。二是著眼于服務(wù)功能和服務(wù)質(zhì)量效率并重，而不是做大規(guī)模的粗放式經(jīng)營。三是著眼于精準(zhǔn)供給與需求有效匹配，而不是增加無效、低效供給。四是著眼于制度改革與機(jī)制轉(zhuǎn)換，而不是簡單等同于政策執(zhí)行與調(diào)控手段。

結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期總需求管理政策面臨的權(quán)衡

長期來看，推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革、提高市場效率是創(chuàng)造廣義信貸需求的持久保障。但是短期內(nèi)的宏觀政策如何抉擇也非常重要。

觀點(diǎn)一

貨幣政策轉(zhuǎn)向?yàn)闀r尚早。

面對經(jīng)濟(jì)下行壓力和全社會信用擴(kuò)張的持續(xù)放緩，2018年末政策開始調(diào)整，央行出臺了一系列積極政策注入流動性并且刺激企業(yè)貸款，地方政府融資平臺的融資條件也顯著改觀。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈，很大程度上是廣義信貸恢復(fù)增長后的經(jīng)濟(jì)活力回補(bǔ)。接下來的經(jīng)濟(jì)反彈仍面臨諸多掣肘，包括外部經(jīng)濟(jì)下行使得出口增長仍有壓力，房地產(chǎn)銷售乏力制約房地產(chǎn)投資，盈利下降制約制造業(yè)投資，資金來源仍困擾后續(xù)基建投資。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)易冷難熱的環(huán)境下，貨幣政策收緊需要慎重，可松可緊的時候選擇觀望更安全，需要收緊時力度也要輕拿輕放。貨幣政策在改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面難有作為，最好的作為就是避免經(jīng)濟(jì)陷入過度蕭條，讓市場能夠發(fā)揮作用。

有一種普遍存在的擔(dān)心，認(rèn)為穩(wěn)定總需求政策會帶來大量低效率的投資，不利于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。但克服這種低效率的方法不是放棄穩(wěn)定總需求，而是要做好穩(wěn)定總需求政策的方式方法和項(xiàng)目儲備，把握好穩(wěn)定總需求政策的力度，避免過度刺激。因此應(yīng)繼續(xù)保持流動性合理充裕，維持政策利率在較低水平，市場會用自身的力量改變結(jié)構(gòu)，憑借收入提高改變觀念，憑借技術(shù)進(jìn)步躲避過度管制，這些都會緩慢緩解供求失衡。

觀點(diǎn)二

在杠桿率和房地產(chǎn)價格已處高位的情況下，寬信用可能使得債務(wù)和資產(chǎn)泡沫問題更加嚴(yán)重。

一季度信貸和社會融資規(guī)模增長大幅超預(yù)期，但宏觀杠桿率（企業(yè)與家庭部門總債務(wù)/GDP）連續(xù)幾個季度下降后在一季度明顯反彈。央行貨幣政策委員會在一季度例會上強(qiáng)調(diào)不搞“大水漫灌”，中央政治局會議強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿、房住不炒，就是對市場“逆周期調(diào)節(jié)政策是否太松”擔(dān)憂的回應(yīng)。信貸擴(kuò)張有助于短期經(jīng)濟(jì)增長，但是在杠桿率和房地產(chǎn)價格已處高位的情況下，寬信用可能使得債務(wù)和資產(chǎn)泡沫問題更加嚴(yán)重，由此帶來的金融風(fēng)險和結(jié)構(gòu)扭曲會降低中期增長的可持續(xù)性，逆周期調(diào)節(jié)政策應(yīng)在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間取得平衡。

另外，當(dāng)前金融體系面臨貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的問題，過度充裕的資金只會帶來泡沫，而不會進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。總需求管理應(yīng)緊緊圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，目標(biāo)是為改革創(chuàng)造穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，保持增長穩(wěn)定，從而實(shí)現(xiàn)就業(yè)穩(wěn)定、價格穩(wěn)定。

觀點(diǎn)三

貨幣政策不能包打天下。

主要經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性改革著力不夠，經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力不足，面對下行壓力時首選仍是依賴擴(kuò)張性貨幣政策，QE由此常態(tài)化。常態(tài)化的QE在應(yīng)對產(chǎn)出、通脹等貨幣政策最終目標(biāo)方面的效果并不盡如人意，同時還帶來諸如資產(chǎn)泡沫加劇、經(jīng)濟(jì)不確定性增加等副產(chǎn)品，使得宏觀政策協(xié)調(diào)和貨幣政策正?；咀兊梅浅＠щy。

貨幣政策不能包打天下，根本上仍需要進(jìn)行深層次的結(jié)構(gòu)性改革，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)健康發(fā)展。因此，如何保持貨幣政策穩(wěn)健，堅(jiān)持松緊適度，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，不搞“大水漫灌”，就變得至關(guān)重要。

觀點(diǎn)四

財(cái)政政策應(yīng)擴(kuò)大政府支出。

政府信貸擴(kuò)張是短期內(nèi)保持廣義需求合理增長的必要保障，有利于提高資源利用率、保持溫和通脹，保障企業(yè)、居民和政府收入的穩(wěn)定增長和就業(yè)，穩(wěn)固投資情緒。因此，政府應(yīng)盡快理順基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資機(jī)制，劃清基建投資中的政府和市場邊界，為公益和準(zhǔn)公益類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資開辟更合理的融資渠道。市場對增加政府債務(wù)和財(cái)政赤字可能會帶來的風(fēng)險存在擔(dān)憂，但是政府債務(wù)風(fēng)險的決定因素不僅包括債務(wù)率，也包括債務(wù)融資成本、透明度以及經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)，處理好后面這些問題政府債務(wù)增加還有空間。

觀點(diǎn)五

在當(dāng)前階段，“緊信用、寬財(cái)政”可以把穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險有機(jī)結(jié)合起來。財(cái)政擴(kuò)張不僅可以體現(xiàn)為支出增加，也可以通過減稅來實(shí)現(xiàn)。

有專家從“現(xiàn)代貨幣理論”的框架出發(fā)，強(qiáng)調(diào)了在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的總需求管理中財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更大的作用。

從防范化解金融風(fēng)險和調(diào)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，財(cái)政擴(kuò)張有利于降低廣義貨幣增長對信貸的依賴，有利于非政府部門去杠桿，有利于縮小貧富差距。在當(dāng)前階段，“緊信用、寬財(cái)政”可以把穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險有機(jī)結(jié)合起來。若穩(wěn)增長需要在調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險上有所犧牲，或結(jié)構(gòu)調(diào)整和防范風(fēng)險在短期內(nèi)會加大經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力，那寬財(cái)政可以降低這種交換的“犧牲率”。在當(dāng)前階段，穩(wěn)增長應(yīng)該主要靠財(cái)政擴(kuò)張尤其是減稅。對現(xiàn)代貨幣理論存在的一方面指責(zé)是政府支出增加會擠壓私人部門支出，但財(cái)政擴(kuò)張不僅可以體現(xiàn)為支出增加，也可以通過減稅來實(shí)現(xiàn)。