從今年形勢(shì)來看，各地房地產(chǎn)價(jià)格都在上漲，去年蕭條的土地市場(chǎng)開始復(fù)蘇。廣東省綜合改革發(fā)展研究院副院長(zhǎng)彭澎表示，地價(jià)不斷上漲，地方政府的償債能力相應(yīng)增強(qiáng)。
今年3月底，有關(guān)廣州建設(shè)投融資、“潛伏”4年之久的廣州市政府39號(hào)文終于公之于眾，而人們此前對(duì)城市建設(shè)投融資的關(guān)注程度，并未隨這份文件的曝光而降溫。
除了單純就“39號(hào)文公開之路”對(duì)政府信息公開的程序和程度展開反思和討論，外界更多的目光聚焦到了這份文件中所提到的七大投融資平臺(tái)上。
所謂“39號(hào)文”，指廣州市政府于2008年10月出臺(tái)的穗府〔2008〕39號(hào)《印發(fā)城市建設(shè)投融資體制改革方案的通知》，內(nèi)容涉及交通、水務(wù)、地鐵、燃?xì)狻⒗幚?、城建、亞運(yùn)城共七大板塊。根據(jù)這份文件，該七大板塊被劃分至相應(yīng)的七大集團(tuán)手中。
其時(shí)的大背景則在于，廣州作為2010年亞運(yùn)會(huì)的承辦城市，與其他承辦某項(xiàng)大型體育賽事的城市一樣，亟需趕在這場(chǎng)盛大賽事舉辦之前對(duì)城市面貌進(jìn)行大規(guī)模的改善工程。
廣州市政府去年底亮出地方債賬本，在總額2414億元的地方債中，地方投融資平臺(tái)幾乎背負(fù)了一半。
這七大投融資平臺(tái)成立幾年來的發(fā)展情況如何？他們的債務(wù)是否合理？欠下的債務(wù)怎樣還？舉借債務(wù)是否用到實(shí)處？在地方債規(guī)模高企的大背景下，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者試圖通過資料梳理和采訪，進(jìn)一步摸清它的來龍去脈。
2414億地方債務(wù)
去年12月25日，廣州首次亮出地方政府性債務(wù)的“總賬本”。
在廣州市十四屆人大常委會(huì)第九次會(huì)議上，廣州市審計(jì)局副局長(zhǎng)馮慧光向會(huì)議作《關(guān)于廣州市地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果的報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）。根據(jù)這份報(bào)告，截至2012年6月末，廣州全市地方政府性債務(wù)余額為2414.03億元，其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額為1786.15億元。
《報(bào)告》顯示，從舉借債務(wù)的主體看，地方投融資平臺(tái)幾乎背負(fù)了廣州地方債的一半。2010年末全市地方政府性債務(wù)余額中，投融資平臺(tái)公司舉借1127.59億元。
具體到這幾大投融資平臺(tái)，本報(bào)記者根據(jù)公開資料梳理了它們近期的債務(wù)狀況。
廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（下稱“城投集團(tuán)”）和廣州市水務(wù)投資集團(tuán)有限公司（下稱“水投集團(tuán)”）是公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。
去年1月，有媒體曝出廣州城投集團(tuán)債務(wù)千億，要靠變賣資產(chǎn)度日，隨后廣州城投對(duì)此做出回應(yīng)，稱目前總資產(chǎn)1400多億元，資產(chǎn)負(fù)債率60%多，企業(yè)運(yùn)作勢(shì)頭和未來發(fā)展良好，不存在靠賣資產(chǎn)度日的情況。
而當(dāng)時(shí)報(bào)道稱，廣州城投繼亞運(yùn)大力投入之后，陷入巨額債務(wù)危機(jī)。廣州城投的主要債務(wù)來自于廣州城市中軸線建設(shè)的相關(guān)開發(fā)，其中包括珠江新城地下空間、廣州塔建設(shè)及海心沙建設(shè)的費(fèi)用。
《廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)2013年度第一期中期票據(jù)募集說明書》中顯示，亞運(yùn)后城投集團(tuán)負(fù)債率一度超過70%。2010年，城投集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模780.05億元，負(fù)債558.06億元，負(fù)債率為71.54%，而之后負(fù)債率開始下降，2013年總資產(chǎn)904.58億，負(fù)債613.08億元，負(fù)債率為67.77%。
據(jù)本報(bào)記者了解，70%是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)線，脫離政府投融資平臺(tái)的基本條件就是資產(chǎn)負(fù)債率低于70%，“出平臺(tái)”后即成為一般性的國(guó)資企業(yè)。
在這七大集團(tuán)中，最后一家“出平臺(tái)”的是水投集團(tuán)。在39號(hào)文公布當(dāng)天，水投集團(tuán)對(duì)外表示“已經(jīng)脫離政府投融資平臺(tái)”，這意味著水投集團(tuán)一直高企的負(fù)債率降低到70%以下。此前，廣州市市長(zhǎng)陳建華在今年兩會(huì)答記者問時(shí)曾透露，政府一直在籌集優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入水投集團(tuán)以降低其負(fù)債率。
水投集團(tuán)在其2013年的債券募集公告中稱，由于公司近年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度加大，導(dǎo)致大規(guī)模資金投入，資產(chǎn)負(fù)債率大幅升高。2009年～2011年末及2012年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.20%、84.52%、86.38%及87.90%，在行業(yè)內(nèi)處于較高的水平。其中最新的數(shù)據(jù)是，至2012年9月30日，總資產(chǎn)423.33億元，負(fù)債372.12億元，負(fù)債率為87.9%。
此外，39號(hào)文透露，至2008年12月，廣州交通投資集團(tuán)有限公司（下稱“交投集團(tuán)”）資產(chǎn)總額為656.9億元，負(fù)債總額420.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率為64%，而根據(jù)2012年交投集團(tuán)三季度的財(cái)務(wù)報(bào)表，截至2012年9月，交投集團(tuán)資產(chǎn)總計(jì)237.83億元，負(fù)債總計(jì)92.02億，負(fù)債率為38.69%。
根據(jù)《廣州市地下鐵道總公司2012年三季度財(cái)務(wù)報(bào)表》，廣州地鐵集團(tuán)2012年9月總資產(chǎn)為1115.9億元，負(fù)債520.18億元，負(fù)債率為46.62%。
據(jù)本報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，交投集團(tuán)、水投集團(tuán)、地鐵集團(tuán)、城投集團(tuán)四家都曾以發(fā)行債券的形式募集資金。
這樣的負(fù)債水平算不算高？有沒有風(fēng)險(xiǎn)？
前述廣州市審計(jì)局的審計(jì)報(bào)告表示，截至2011年末，廣州市政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的總體債務(wù)率為69.49%，負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的總體償債率為15.45%，均低于國(guó)際公認(rèn)的100%債務(wù)率和20%的償債率的警戒線標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
而廣東省財(cái)政廳科研所所長(zhǎng)黎旭東對(duì)本報(bào)記者表示，判斷地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，光看債務(wù)總額和債務(wù)率還不行，最關(guān)鍵是要看債務(wù)還不還得起，有沒有設(shè)計(jì)好還錢的機(jī)制。
如何還債？
這七大融資平臺(tái)應(yīng)該如何歸還其龐大的債務(wù)？資金缺口如何填平？
本報(bào)記者注意到，在39號(hào)文中，政府對(duì)這些投融資平臺(tái)的扶持措施包括：政府注資、政府購(gòu)買服務(wù)、提高產(chǎn)品價(jià)格、賦予土地開發(fā)權(quán)限等。
在賦予土地開發(fā)權(quán)限方面，比如，由地鐵集團(tuán)負(fù)責(zé)推進(jìn)新線沿線地塊和物業(yè)開發(fā)，由水投集團(tuán)開發(fā)白云湖周邊及其他涉水項(xiàng)目沿線土地，考慮由交投集團(tuán)參與新白云國(guó)際機(jī)場(chǎng)周邊等功能區(qū)的開發(fā)建設(shè)等等。
而這也是最常見的套路。曾有專家提出，大部分地方融資平臺(tái)的抵押資產(chǎn)都是土地，這意味著地方政府未來能否如期還債與當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)的好壞有關(guān)。
從今年形勢(shì)來看，各地房地產(chǎn)價(jià)格都在上漲，去年蕭條的土地市場(chǎng)開始復(fù)蘇。廣東省綜合改革發(fā)展研究院副院長(zhǎng)彭澎表示，地價(jià)不斷上漲，地方政府的償債能力相應(yīng)增強(qiáng)。
除了給地以外，注入資產(chǎn)、資源、資金都是政府向投融資平臺(tái)輸血的辦法。
根據(jù)最近公開的一份《關(guān)于進(jìn)一步深化市水投集團(tuán)投融資改革的工作方案》，2013年至2029年，廣州市財(cái)政資金將共補(bǔ)助水投集團(tuán)384.1億元，平均每年補(bǔ)助22.6億元。而注入的百億國(guó)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包括水利水電資產(chǎn)以及酒店、體育館、國(guó)際會(huì)議中心等物業(yè)資產(chǎn)。
對(duì)于這些涉及千家萬(wàn)戶生活服務(wù)的項(xiàng)目，提高收費(fèi)是最直接的辦法。不過一旦漲價(jià)，則要全體市民為融資平臺(tái)“埋單”，操作起來阻力甚大。
39號(hào)文稱，在國(guó)家價(jià)格政策允許的范圍內(nèi)，考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本狀況，適時(shí)提高自來水價(jià)格和污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；由市物價(jià)部門核定燃?xì)怃N售價(jià)格，建立科學(xué)的價(jià)格調(diào)整機(jī)制；由政府確定市區(qū)統(tǒng)一的各類垃圾處理服務(wù)資費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
以“羊城通”為例，廣州現(xiàn)行的優(yōu)惠辦法為在每月在公交系統(tǒng)刷卡15次之后實(shí)行6折優(yōu)惠。為提高收益，相關(guān)部門曾經(jīng)考慮過取消6折的優(yōu)惠，在遭到了社會(huì)各界的強(qiáng)烈反對(duì)之后，這一計(jì)劃最終不了了之。
而對(duì)交通集團(tuán)旗下的高速公路公司而言，提高收費(fèi)也不知是否可行。近年來各方都在討論降低高速公路收費(fèi)，甚至出現(xiàn)過節(jié)假日免費(fèi)的情況。
一位高速公路公司高管對(duì)本報(bào)記者稱，高速公路收費(fèi)政策有突變的可能性不大，未來一段時(shí)間“貸款建設(shè)，收費(fèi)還款”的情況仍將繼續(xù)。
上述高管認(rèn)為，政府會(huì)考慮保證高速公路發(fā)展的前景，認(rèn)真考慮投資收費(fèi)公路公司的利益，因此未來政策不會(huì)對(duì)高速公路公司產(chǎn)生太大影響，而目前高速公路建設(shè)依然在火熱進(jìn)行中。
對(duì)廣州地鐵集團(tuán)來說，盡管地鐵票價(jià)低廉，但效仿香港地鐵的上市和地產(chǎn)開發(fā)之路，似乎是其不二之選。“香港地鐵的"地鐵+物業(yè)"開發(fā)模式、審慎商業(yè)原則普遍受到內(nèi)地城市的廣泛認(rèn)可。”廣州地鐵集團(tuán)在其債券募集說明書中寫到。
2009年，廣州市政府常務(wù)會(huì)議討論并原則通過了《廣州地鐵集團(tuán)有限公司改制方案》，地鐵總公司將改制成地鐵集團(tuán)公司，并下設(shè)有限公司擇機(jī)上市。時(shí)任廣州市市長(zhǎng)的張廣寧稱，積極推進(jìn)地鐵集團(tuán)公司改制是廣州投融資體制改革的一個(gè)重大突破。
廣州地鐵在2012年4月發(fā)布的債券募集說明書當(dāng)中稱，隨著未來多條新線開通及客流量穩(wěn)定增長(zhǎng)，票款收入將有大幅提高，預(yù)計(jì)2012年～2017年票務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入分別為34.07億元、40.88億元、49.53億元、57.23億元、72.63億元和79.90億元。此外，廣州地鐵經(jīng)營(yíng)、行業(yè)對(duì)外服務(wù)、地鐵沿線上蓋物業(yè)開發(fā)業(yè)務(wù)亦可帶來可觀的現(xiàn)金流入。
而廣州市人民政府作為出資人一方面不斷向地鐵公司注入資本，也通過授予廣州地鐵對(duì)新建軌道交通線路站點(diǎn)周邊300米半徑范圍內(nèi)（城市外圍尚未開發(fā)的區(qū)域范圍擴(kuò)大至500米）的地塊進(jìn)行儲(chǔ)備整理等方式來增加廣州地鐵收入來源。
對(duì)全國(guó)各大城市而言，燃?xì)夤艿赖馁Y產(chǎn)由于有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，往往成為了融資平臺(tái)尋求上市的主要對(duì)象。
廣州發(fā)展公告稱，已于2012年6月27日完成資金募集工作，募集股數(shù)6.83億股，募集資金43.85億元，其中廣州發(fā)展集團(tuán)以所持廣州燃?xì)饧瘓F(tuán)100%股權(quán)（評(píng)估值18.54億元）參與認(rèn)購(gòu)。重組完成后，廣州發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率從2011年底的42%大幅上升到2012年的51.3%。
證券化之路
本報(bào)記者采訪的多位專家表示，除了上述方式，對(duì)于地方投融資平臺(tái)而言，走資產(chǎn)證券化的道路或?qū)⑹俏磥淼男鲁雎贰?/p>
關(guān)于國(guó)家資產(chǎn)證券化的分析，一位券商公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在一次內(nèi)部講話中稱：“資產(chǎn)證券化方式就是羊毛出在羊身上。”就是要把很多收費(fèi)權(quán)先漲價(jià)，達(dá)到一個(gè)平衡點(diǎn)水平，然后發(fā)展證券化?，F(xiàn)在要素價(jià)格包括水、煤氣等價(jià)值太低，只有把價(jià)格調(diào)到有利潤(rùn)了，才能夠把資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)證券化，然后政府適當(dāng)再做財(cái)政的利率性補(bǔ)貼。
方正證券研究報(bào)告認(rèn)為，目前大量政府投資沉淀固化，包括國(guó)有企業(yè)事業(yè)建設(shè)項(xiàng)目、收費(fèi)公路、自來水廠、燃?xì)鉄崃σ约拔鬯⒗幚碓O(shè)施等。為覆蓋此類項(xiàng)目的證券化成本，提高收益預(yù)期以吸引投資者，可能需要適當(dāng)形式的補(bǔ)貼。
具體到市政融資平臺(tái)項(xiàng)目，則還會(huì)涉及地方財(cái)政的責(zé)任分擔(dān)以及整個(gè)平臺(tái)發(fā)展的政策導(dǎo)向問題。“如果沒有清晰的利益和責(zé)任切割，該領(lǐng)域的證券化可能面臨嚴(yán)重的利益沖突。”上述研究報(bào)告稱。
對(duì)于交通企業(yè)而言，路橋和泊位的建設(shè)均具有初始投資額大、回收期長(zhǎng)的特征。通過對(duì)這些收費(fèi)權(quán)的證券化，可以將未來現(xiàn)金流收入轉(zhuǎn)變?yōu)榧雌谑杖?。交運(yùn)行業(yè)具有可預(yù)測(cè)的收入與穩(wěn)定現(xiàn)金流，尤其是高速公路企業(yè)、港口企業(yè)擁有適于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
方正證券稱，水務(wù)行業(yè)相較于其他類型資產(chǎn)具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、信用水平高、違約風(fēng)險(xiǎn)小的特殊性質(zhì)。水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)證券化，就是將水務(wù)資產(chǎn)中流動(dòng)性較差的部分進(jìn)行資產(chǎn)組合，以未來預(yù)計(jì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)化為債券型證券的過程。
據(jù)本報(bào)記者了解，盡管蘊(yùn)藏著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，利率也不高，但上述融資平臺(tái)發(fā)行的債務(wù)產(chǎn)品仍獲得了投資者的熱烈認(rèn)購(gòu)。
廣州發(fā)展2012年中發(fā)行的債券，7年期品種票面利率為4.74%，采用單利按年計(jì)息，不計(jì)復(fù)利；而2010年廣州市建設(shè)投資發(fā)展有限公司發(fā)行的10年期公司債券，票面利率也只有5%；廣州市地下鐵道總公司2013年度第一期短期融資券，期限為一年，票面年利率為4.1%，這比一年期定期存款利率上浮10%以后還要低，可見市場(chǎng)對(duì)其追捧程度。
一位不愿意透露姓名的固定收益分析師向本報(bào)記者透露，其實(shí)很多機(jī)構(gòu)買政府平臺(tái)企業(yè)相關(guān)債券，得到的利率回報(bào)都不高，比很多企業(yè)都要低，因?yàn)橘?gòu)買的機(jī)構(gòu)會(huì)顧及與地方政府的關(guān)系，也有公關(guān)需要，所以不會(huì)要求有很高的利息回報(bào)。
上述分析師稱，政府平臺(tái)企業(yè)相關(guān)債券的回報(bào)率跟國(guó)債相比沒有什么優(yōu)勢(shì)，此前甚至有地方政府發(fā)債，其票面利率比國(guó)債還要低。而在國(guó)外，地方證券相關(guān)債券的風(fēng)險(xiǎn)比國(guó)債要高，因此回報(bào)也更高，這是因?yàn)閲?guó)家信用比地方政府信用高。
廣東省國(guó)資改革在兩年前就已吹響資產(chǎn)證券化的號(hào)角。
“廣東省屬企業(yè)力爭(zhēng)到2015年末，新增20戶國(guó)有控股上市公司，80%以上集團(tuán)至少控股1家上市公司，證券化率突破60%。”此前的廣東省國(guó)有企業(yè)改革與發(fā)展工作會(huì)議上，廣東省國(guó)資委主任溫國(guó)輝如此提及廣東省國(guó)資證券化的目標(biāo)。
彭澎表示，資產(chǎn)證券化是國(guó)企改革的大方向，這種做法既可淡化國(guó)企色彩，又能進(jìn)行新的融資，并且有利于國(guó)企的規(guī)范、健康發(fā)展。
