今天我講的主題是“中國經濟超大規(guī)模性與金融創(chuàng)新”，主要聚焦中國產業(yè)在全球產業(yè)結構變動中的地位，以及以人民幣為標的金融安排的全球意義。

　　國內與國外：關于產能過剩的不同理解

　　我先從一個故事講起。在今年2月初舉行的中國發(fā)展高層論壇上，我見到一位歐洲同行，我們討論了中國產能過剩問題，特別是新能源汽車的產能過剩，相應地發(fā)生了爭論。我表示，從經濟學的角度看待產能過剩，它是市場經濟的自然結果。市場經濟是通過產能過剩來淘汰落后產能，實現(xiàn)技術進步和產業(yè)升級的。中國是存在著這方面的產能過剩，但是國外現(xiàn)在討論中國產能過剩問題卻更多是指新能源汽車等新興產業(yè)。這些產業(yè)是代表技術進步的先進產能，先進產能也是產能過剩，這聽起來讓人匪夷所思。事實上，過去的歐洲也不是這樣理解新能源的，歐盟早已決定要在2035年停售燃油車。于是一方面要求自己的產業(yè)為淘汰燃油車做準備，另一方面又指責中國新能源汽車的發(fā)展是產能過剩，這兩者顯然是矛盾的。這位歐洲同行的回答也是簡潔明了的。他表示，歐盟之所以制定嚴格的減排標準，并限制燃油車的發(fā)展，是因為減排成本大，只有懲罰性的安排才能促使企業(yè)減排。新能源車的發(fā)展是減排成本高昂下的附帶產物，從而發(fā)展緩慢。但中國卻是用鼓勵的辦法把新能源汽車發(fā)展成為一項產業(yè)，減排反而成為新能源發(fā)展的附帶產物。由此，其發(fā)展速度如此之快，規(guī)模如此之大，造成對其他國家汽車工業(yè)的強烈沖擊，形成一種不公平競爭，這就是產能過剩。對此歐洲必須有所回應。

　　由上，不難看出，對于產能過剩這個問題，中外看法的角度不同，差異很大。我們是從產業(yè)發(fā)展方面的“新與舊”“保留還是淘汰”的角度來判斷，美西方國家則是從“國際產業(yè)的沖擊力”角度來解讀，這樣一來，即使先進的產能也會變成“過剩”。這種理解的分歧頗似上世紀初汽車剛剛出現(xiàn)時的情況，當汽車與馬車并行于大街上時，也有人指責簡陋的汽車沖擊豪華的馬車。

　　問題的深刻性還不僅在于此。當把新能源汽車發(fā)展納入全球低碳發(fā)展的大系統(tǒng)中觀察，一個疑惑油然而生：減排究竟是經濟發(fā)展的成本還是經濟發(fā)展的紅利?回顧歷史，十五年前，在2009年在哥本哈根召開的第一次世界氣候變化大會上，全球形成一項共識，即當全球氣溫上升2攝氏度，會給環(huán)境帶來不可逆轉的損害，因此要把升溫幅度控制在2攝氏度以內，進而要建立碳減排的全球責任。對這一責任，所有國家雖沒有太大的疑義，但由于減排投入巨大，會加大經濟發(fā)展的成本，所以發(fā)展中國家認為減排在成為各國共同責任的同時，應區(qū)別對待。對發(fā)展中國家而言，經濟發(fā)展更為重要，應當采用累計排放的標準，而非總量排放的標準進行減排。

　　如今，十五年過去了，當世界還在爭論碳減排成本時，中國綠色發(fā)展卻成果顯著，尤其以新能源汽車代表的“新三樣”異軍突起，似乎將公認的減排成本變成了綠色發(fā)展的紅利，形成了中國減排之謎。分析探討以新能源汽車為代表的產業(yè)發(fā)展有助于加深對中國經濟創(chuàng)新發(fā)展及其金融安排的理解，也有助于應對以產能過剩為理由進行國際經貿摩擦。

　　中國經濟的創(chuàng)新基礎在于超大規(guī)模性

　　如果把中國的創(chuàng)新概括為是把發(fā)展的成本變成發(fā)展的紅利，可以發(fā)現(xiàn)，其基本邏輯就是利用并拓展中國的超大規(guī)模性，使其像“滾雪球”式持續(xù)擴大，因規(guī)模效益而使成本不斷下降。這種超大規(guī)模性不僅是自然稟賦的體現(xiàn)，更重要的是有意識的產業(yè)組織，通過有效市場和有為政府的結合，將自然稟賦的超大規(guī)模性整合經濟活動意義上的規(guī)模效益。這特別突出的體現(xiàn)在現(xiàn)在中國企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略考慮及產業(yè)成長的組織策略的實施上。

　　1.“不斷做大”的中國企業(yè)經營理念

　　從國際視野觀察，可以看到中外企業(yè)的系統(tǒng)性差異。一般而言，企業(yè)都是以利潤最大化作為經營目標的，而中國企業(yè)的普遍做法卻是規(guī)模最大化。這不僅體現(xiàn)為“薄利多銷”的經營手段，從而形成營業(yè)收入大而利潤率低的經營特點，而且也體現(xiàn)為高杠桿經營方式。中國企業(yè)，無論國有還是民營，負債率普遍偏高。在這種高負債經營下，經營關鍵是維持現(xiàn)金流，尤其是內部現(xiàn)金流為正，從而有別于國外企業(yè)負債率較低而利潤率較高的經營特點。中外企業(yè)的這種區(qū)別不僅體現(xiàn)在傳統(tǒng)產業(yè)上，也反映在新興產業(yè)上，例如，在新能源汽車上可以看到比亞迪與特斯拉的區(qū)別，在手機上可以看到小米和蘋果的區(qū)別，在電商上可以看到京東和亞馬遜的區(qū)別。這種以營業(yè)收入最大化，以規(guī)模取勝成為中國企業(yè)經營之道，無論傳統(tǒng)還是新興產業(yè)，似無例外，形成了社會俗稱的中國企業(yè)的“內卷”。

　　2.與收入增長最快的市場群體一起成長的產品導入策略

　　中國企業(yè)負債率很高，不斷引發(fā)人們關于快速去杠桿的擔憂。但是，迄今為止尚未形成系統(tǒng)性金融風險，引發(fā)金融危機。一個重要的原因是在微觀層面上中國企業(yè)產品市場導入路線有別于其他國家。中國經濟的超大規(guī)模性使市場可以分層，與收入增長最快的市場群體一起成長的產品導入路線可以保證企業(yè)現(xiàn)金流的持續(xù)為正并穩(wěn)定增長，進而維持杠桿的可持續(xù)。其中，先是以農用車后是以新能源車為代表的中國特色的汽車工業(yè)發(fā)展路線就是典型。

　　上世紀九十年代，中國汽車工業(yè)，尤其是乘用車進入發(fā)展時期，其布局是按照汽車工業(yè)主流思維展開的：“三大三小”，并以合資為主。除此之外，地方不得發(fā)展汽車工業(yè)，以避免重復建設，產能過剩。在這一汽車工業(yè)產業(yè)政策有力執(zhí)行的同時，人們發(fā)現(xiàn)農用車卻很難管住，還是遍地開花。當時，我在國家經濟體制改革委員會研究所工作，曾對這一現(xiàn)象組織過調研。通過調研，我們看到了中國的農用車特有的市場進入路線。這一路線雖非主流，但卻是構成了今天新能源汽車發(fā)展的底層邏輯。

　　農用車發(fā)展的主體企業(yè)是分布于中國廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)的農機修造廠。其發(fā)展的基礎是上世紀70年代開始的大規(guī)模進入中國農村的手扶拖拉機。手扶拖拉機可以耕地，抽水，還可以跑運輸，并且操作簡單，很容易上手，農民十分歡迎。隨著農民收入的增長，農戶對手扶拖拉機的功能也不斷有了新要求。比如，手扶拖拉機掛拖斗跑運輸容易翻車，農民愿意付點錢，把手扶拖拉機和車斗焊接在一起，以便安全駕駛;隨著收入進一步增長，為避免風吹日曬，農民愿意出錢給駕駛座搭上棚子;再隨著收入的增長，為了提高載貨量，拉更多的貨物，農民愿意出錢加大車廂，換發(fā)動機，從而變成柴油汽車，由三輪變?yōu)樗妮啠尚÷飞洗蟮?。農機廠隨著農民收入的增長而不斷的成長，由修理變制造，由小廠變企業(yè)，由地方走向全國，北汽福田就是最典型的例子。

　　中國的電動新能源車的發(fā)展是由同一邏輯的再現(xiàn)?；仡櫰浒l(fā)展歷程，可以看到，它與中國擴大內需的戰(zhàn)略安排息息相關。2010年，中國開始了第十二個五年規(guī)劃，提出了擴大內需的戰(zhàn)略規(guī)劃，要求居民收入增長做到兩個提高和兩個同步，即提高工資收入在初次分配的比重，使其與勞動力生產率提高相同步;提高居民收入在整個國民收入中的比重，使其與GDP的增長相同步。由此在2010~2020十年間，中國GDP翻了一番，中國居民收入翻了一番，中國建成了全面小康社會。其中剛剛過了溫飽線，進入中等階層的這群人是收入增長最快的。對他們而言，有車有房是標配，在家庭預算有限的情況下，價格低廉新能源車應運而生，為其提供了物美價廉的新選擇。中國的新能源汽車有的售價可低至幾萬元，這與以特斯拉為代表的高端新能源車市場進入路線截然不同。特斯拉的目標市場是高收入群體，而中國電動車的目標市場是收入增長最快的群體，伴隨著這一市場的增長而發(fā)展。其實即使中國新能源車不出現(xiàn)，燃油車也會走上這條市場進入路線。我們看到，在燃油車市場，過去十年銷售最好的SUV的十大品牌中，有八個是名不見經傳的中國品牌，如風神，哈弗，寶駿等。這些廉價SUV的目標客戶也是剛剛實現(xiàn)小康的中等收入階層，也是走的與收入增長最快群體一起成長的市場進入路線。

　　需要指出的，這一市場進入路線并不為中國汽車工業(yè)所獨有，其實最為成功企業(yè)是拼多多。拼多多的戰(zhàn)略是專攻下沉市場，當與中國收入增長最快的農民群體連接在一起，憂其憂所憂，不僅可使工業(yè)品下鄉(xiāng)，而且也使農產品進城，當然就會成為成長最快的企業(yè)。

　　3.將基礎設施的外部性內部性化

　　中國新能源汽車的發(fā)展與中國基礎設施的完善性高度相關，“村村通公路”使新能源汽車可以跑進農村，“村村通電”使新能源不擔心動力問題，而“村村通信號”使包括GPS等導航在內的電子系統(tǒng)使用無障礙。在這個意義上，新能源汽車與其說是汽車，不如說是裝有輪子的電池，因高度依賴于基礎設施，從而可被視為是基礎設施系統(tǒng)中的一個組件。正式在這個組件意義上，它把基礎設施的外部性高度內部化了。事實上，從這個角度觀察，可以發(fā)現(xiàn)，不僅是新能源車，幾乎規(guī)模不斷做大的中國企業(yè)都與基礎設施外部性內部化相關。換言之，基礎設施的超大規(guī)模與人口超大規(guī)模相結合，會使任何潛在收入的增長都會變成巨大規(guī)模的市場機會。我們看到，村村有自來水，使洗衣機可以普及，村村通光纜使電視機可以普及。由于農村電網(wǎng)改造，不僅家電可以普及，而且像屋頂光伏發(fā)電這種未曾想到的技術也會落戶農家。而光伏發(fā)電的大發(fā)展，帶動電價大幅下行，農戶燒水、做飯、取暖都設置可以電代替，河南蘭考縣就是典型。顯然，當企業(yè)把握這一市場機會，將基礎設施的外部性內部化，使其成為企業(yè)發(fā)展的條件，不僅可以迅速成長變大，而且因規(guī)模效應能盡快實現(xiàn)盈利。

　　綜上所述，“不斷做大”的企業(yè)經營理念與收入增長最快的市場群體一起成長的市場進入路線，以及將基礎設施外部性內部化的發(fā)展策略相結合，在微觀層面呈現(xiàn)為企業(yè)做大，在宏觀層面呈現(xiàn)為市場成長，兩者相得益彰，使中國經濟呈現(xiàn)為“滾雪球”式的規(guī)模持續(xù)擴大。這種超大規(guī)模性既是企業(yè)發(fā)展的過程，也是市場組織過程，還是產業(yè)成長過程，構成中國經濟創(chuàng)新底層邏輯。

　　超大規(guī)模性與中國金融的發(fā)展

　　中國金融是在中國經濟這一超大規(guī)模性滾雪球過程中發(fā)展壯大的。超大規(guī)模性既是其發(fā)展前提，也是其發(fā)展的條件，并由此造成了路徑依賴，形成了中國金融的特色。

　　中國金融結構目前是以間接融資為主的。這與中國國情有關，中國是發(fā)展中國家。在改革開放初期，如同亞洲其他發(fā)展中國家，資本匱乏是常態(tài)，表現(xiàn)為資本外匯雙缺口，制約著經濟發(fā)展。為此，除對外開放，引進外資外，就是創(chuàng)造滿足國內企業(yè)借入資本進行經營的條件。1984年，中國財政體制實行了“分灶吃飯”，開始了對國營企業(yè)的撥款改貸款改革，由此奠定了中國金融發(fā)展的基礎，進而創(chuàng)造了中國的企業(yè)，尤其民營企業(yè)可以負債經營的條件。在自有資本匱乏的情況下，企業(yè)的發(fā)展就意味著負債率高企，高杠桿因此就成為常態(tài)。在這一常態(tài)下，只要現(xiàn)金流為正，就可以付息，債務就可以維持下去。而營業(yè)收入是現(xiàn)金流的來源。只有營業(yè)收入不斷擴大，不僅可以付息，而且可以擴大負債規(guī)模，從而擴展資產，以便形成規(guī)模效益， 進而提升競爭力。簡言之，企業(yè)的規(guī)模效益要靠負債來形成，而體現(xiàn)為營業(yè)收入的規(guī)模效益又是支持進一步負債的條件。負債經營由此與規(guī)模最大化經營理念一脈相承，相輔相成，企業(yè)由此形成為負債的路徑依賴。

　　正是中國企業(yè)的這種經營方式，不僅決定了中國金融結構以間接融資為主的特點，而且不易改變。即便企業(yè)在資本市場的股本融資，其動機之一也是為便于更大規(guī)模的負債而增長加資本。我們看到，中國相當多的上市企業(yè)即使有利潤也不分紅，即使分紅也不是現(xiàn)金，而是紅股。利潤不斷轉增資本的重要作用就是在負債率不變情況下可以擴大負債，從而進一步加快企業(yè)做大的速度。需要指出的是，發(fā)展中國家，尤其東亞國家企業(yè)的高負債經營，是其高速增長的微觀基礎。反過來經濟高速增長又改善著企業(yè)經營收入，充沛的現(xiàn)金流支撐著企業(yè)的規(guī)模擴張，兩者相互推動，螺旋上升，致使在經濟增長的同時，杠桿率也保持升高，形成形成當年克魯格曼所稱“投資推動投資”的增長模式。日本如此，韓國也如此，在這個意義上，中國經濟增長奇跡是在更大規(guī)模上再現(xiàn)了這種增長模式。

　　一般認為，亞洲企業(yè)的高負債經營存在著快速去杠桿的風險。換言之，一旦企業(yè)經營收入下降，現(xiàn)金流短缺，便出現(xiàn)資不抵債的風險，隨時有破產倒閉的可能。當這種風險大面積發(fā)生時就會導致系統(tǒng)性金融崩潰。就中國而言，自上世紀八十年代開始，中國企業(yè)就出現(xiàn)負債率過高的問題，并保持至今，先是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，再是國有企業(yè)，現(xiàn)在又是地方融資平臺。然而，警報不斷，但危機未現(xiàn)。究其原因，如前所述，就是中國企業(yè)自覺的利用中國市場的超大規(guī)模性，從需求側入手，以銷定產，努力形成產品與收入增長最快的群體一起成長的市場進入路徑，以保證現(xiàn)金流的持續(xù)穩(wěn)定，進而使其杠桿可持續(xù)。前所述及的農用車以及后來的新能源汽車便是典型。更為重要的是，除上述金融穩(wěn)定意義外，農用車以及后來的新能源車的杠桿的可持續(xù)過程，也是產業(yè)鏈條延展的產業(yè)成長過程。只要整車廠發(fā)展分工自然細化，帶動配件廠發(fā)展，而產業(yè)上下游的延展又推動著金融的創(chuàng)新。配件廠一般是中小企業(yè)，資本少，抵押物不足，從而難以獲得貸款，并且融資貴。然而在整車廠產品與收入增長最快的群體一起成長的市場進入路線下，配件廠可借用整車廠的現(xiàn)金流量表，進而資產負債表，進行融資活動，形成 “供應鏈”金融安排，并突出體現(xiàn)在金融機構的“三表三品”的貸款工廠業(yè)務上。所謂“三表”是指貸款不僅要看“資產負債表，還要看電表，水表，甚至報關表”;所謂“三品”是指貸款不僅要憑“抵押品，還要憑產品，甚至老板的人品。”換言之，由于產業(yè)鏈的上下游關聯(lián)所形成的超大規(guī)模性，使商業(yè)信用的外延大大擴展，甚至原先不視為商業(yè)信用的信用，如人品也納入了貸款的信用范疇。借助這種延展的信用，使產業(yè)鏈上的中小企業(yè)貸款的可得性，亦即是金融的普惠性大大提高，成為中國金融創(chuàng)新的一大亮點。

　　需要強調指出的是企業(yè)有意識地將基礎設施的外部性內部化的金融意義。從金融創(chuàng)新的角度觀察，當企業(yè)將基礎設施的外部性內部化時，基礎設施將會產生現(xiàn)金流，從而具有了商業(yè)運用的可能。仍以新能源汽車為例，“村村通公路”形成了汽車發(fā)展的條件，而汽車的普及反過來又使道路有了收費的可能，至少可以成為俱樂部產品。而收費安排所產生的收入及現(xiàn)金流，又可以使基礎設施建設采用一種特別的商業(yè)融資安排，即在使用者付費基礎上的政府與社會資本的合作(PPP)。事實上，PPP已成為中國基礎設施建設主流融資形式，不僅有力地支持中國基礎設施的發(fā)展，而且豐富著中國金融創(chuàng)新的內容。在此基礎上，中國逐漸形成了具有自身特色的所謂開發(fā)性金融安排。其基本流程是，基于中國工業(yè)化的前景，地方政府將土地注入以開發(fā)區(qū)名義的融資平臺，開發(fā)區(qū)融資平臺以土地為質押物而獲得銀行貸款，開發(fā)建設基礎設施。當土地由生地變?yōu)槭斓?，將會吸引企業(yè)入駐，從而形成以土地出讓金或租金為主的收入即內部現(xiàn)金流，與地方政府財政擔保所形成的外部現(xiàn)金流(盡管是或有的)，兩者共同構成對金融機構的還款來源，支撐著資產負債表的擴大，形成滾動開發(fā)之勢。這種開發(fā)性金融安排雖然是地方政府隱性債務的重要組成部分，具有一定的違約風險，但是，不同于西方國家財政赤字融資所形成的負債，因有資產相對應，從而具有償還的可能性。由此，當前出現(xiàn)的地方融資平臺違約風險在很大程度上是期限安排錯配。也正是這個原因，緩解期限錯配就成為化解金融風險的重要手段，也成為金融創(chuàng)新的重要領域。我們看到，在基礎設施的新建領域，亞洲基礎設施投資銀行就是創(chuàng)新安排;在基礎設施已建領域，超長期國債的運用就是新信號。

　　由上，改革開放四十五年來，中國金融發(fā)展的基本經驗是緊緊圍繞著支持實體經濟來展開的，這也是中國至今未發(fā)生金融危機的基本原因。實體經濟關乎國計民生，從而有營業(yè)收入，有現(xiàn)金流，可付息，可還本，可防范并遏制了資產負債表衰退，從而使金融可持續(xù)發(fā)展。依據(jù)這一基本經驗，展望未來，可以認為隨著中國實體產業(yè)日益滾動著的超大規(guī)模性，以債務融資為主的金融趨向不會發(fā)生重大變化，但是以間接融資為主的金融結構卻會有變化。換言之，因長期債務需求的出現(xiàn)，在不改變債務融資方向的同時，會使以直接融資為主的債券市場日益發(fā)展，間接融資的特征會日益減弱。相應地，銀行的行為也會發(fā)生變化，其主要經營業(yè)務不再是以存貨為主的商業(yè)銀行業(yè)務，而不能成為以交易為主的批發(fā)銀行業(yè)務。事實上，目前中國資本市場中的債券業(yè)務已經超過股本業(yè)務，而銀行又是債券的最大持有者，成為資本市場的最大交易對手。由此，債券長期化，銀行交易化，金融品種多樣化推動著金融結構直接融資化，將是金融的發(fā)展趨勢。這一趨勢的形成基礎是實體經濟的發(fā)展需要，這一趨勢的發(fā)展邏輯是金融為實體經濟服務。

　　新能源時代的超大規(guī)模性初探

　　進入新能源時代后，超大規(guī)模性有了新變化。在化石能源占主流的年代，因能源稟賦都是先天注定的，從而規(guī)模經濟效益是有邊界的，范圍經濟效益是有限的，由此決定了石油和煤礦的開采的邊際成本是遞增的。反映煤電上，就是煤價引領電價，目前固定成本僅占其總成本的40%左右，而流動成本卻占比高，并有繼續(xù)上升的趨勢。然而，光電等新能源的技術經濟特征則大為不同，在光伏發(fā)電中，固定成本占大頭，在中國目前約為70%。由于陽光資源幾乎是無償?shù)?，從而流動成本所占比重甚低，并且仍在下降之中，從而在光電建設中呈現(xiàn)出邊際成本遞減的態(tài)勢。邊際成本遞減意味著可以通過擴大規(guī)模，進一步攤薄固定成本，在提升利潤的同時，電價也會不斷降低，從而實現(xiàn)可持續(xù)的規(guī)模擴張，這就顛覆了以前石化能源的自然壟斷性的技術經濟特征。規(guī)模經濟幾乎可以無邊界的擴展，這是中國新能源行業(yè)一躍而起的原因，也是中國將減排發(fā)展的成本變?yōu)榘l(fā)展紅利的秘密所在。我們看到，在中國出現(xiàn)了與這一超大規(guī)模性相關聯(lián)的奇特產業(yè)現(xiàn)象。比如青海省利用其光照時間長的優(yōu)勢，現(xiàn)在變成了光伏省。青海共和縣塔拉灘是全球最大的光伏電站，占地面積600多平方公里，超過新加坡的國土面積。不僅將過去一錢不值的荒漠變成了“金山銀山”，而且恢復了植被，改善了生態(tài)。與此同時，還需要指出的是，風光電也重新定義著范圍經濟。塔拉灘光伏電站和黃河龍羊峽水電站互相配合，相互調節(jié)，白天用光發(fā)電，晚上用水發(fā)電。水光互補的電力生產方式改寫了傳統(tǒng)電網(wǎng)運行的概念，也將其他產業(yè)卷入其中并內生化了，從而形成了更高層次的超大規(guī)模性，展現(xiàn)為電網(wǎng)互濟、源網(wǎng)荷儲平衡發(fā)展、光儲氫醇氨、光儲充換算檢云一體化的耦合新路徑，并呈現(xiàn)出新的技術經濟特征。如果從“內生化”的角度看新能源汽車，如前所述，就是電池加四個輪子，它不再是獨立的產品，而是龐大新能源系統(tǒng)中的一個組件。再如那些曾經被認為是高耗能的電解鋁，銅等，現(xiàn)在可被視為是消納的高載荷，甚至是一種儲能安排。如果電解鋁可以彈性化生產，還會發(fā)揮對電網(wǎng)調峰的作用，反過來看，這也改變著傳統(tǒng)鋁工業(yè)的技術經濟特征，因為它已成為新能源龐大系統(tǒng)中的一個組件。以此類推，當AI收到電力的制約時，電力就是算力。算力因此也能為新興能源的儲能組件。相應地，新能源的擴張支持著電力的擴張，兩者相輔相成，形成更加巨大的超大規(guī)模性，成為一些落后省份，如青海省，走新型工業(yè)化道路的新契機。

　　由上，新能源汽車為標志的新能源時代是帶動了生產要素創(chuàng)新型配置和產業(yè)深度轉型的時代，是產業(yè)走向超大規(guī)模同時，改變著其技術經濟特性的時代。中國金融正是把握了這些正在展現(xiàn)中的新的技術經濟特性，使綠色發(fā)展這個曾被認為只能財政資助的事業(yè)，變成可以進行商業(yè)性安排的金融活動。中國綠色金融因此而大行其道，引領著國際潮流，綠色債券全球發(fā)行規(guī)模最大，“赤道原則”已通行于商業(yè)銀行貸款，而且ESG也成為上市企業(yè)的監(jiān)管規(guī)范。

　　至此，我們對歐洲同行的疑慮有了更深切的理解，中國一直用這種類似于“改造手扶拖拉機”的產業(yè)成長方式，在產品和技術不斷創(chuàng)新的同時，也呈現(xiàn)出規(guī)模效益的不斷增進，進而邊際成本不斷下降的態(tài)勢。這種被我們稱之為“行業(yè)內卷”的產業(yè)塑造方式，在美西方國家認為就是“產能過剩”。它與補貼無關，卻與超大規(guī)模性有關?；蛟S這就是新能源的時代特征，需要深化認識。

　　全球產業(yè)鏈重塑與人民幣國際化安排

　　當前，世界經濟正處于深刻的結構調整之中。新冠疫情以來，特別是俄烏沖突后，“同誰做生意比做生意本身更重要”，價值觀至上的“脫鉤斷鏈”和“小院高墻”安排日益抬頭，全球產業(yè)鏈正在重塑中。但是，全球產業(yè)鏈并沒有完全朝著美西方期望的“脫鉤斷鏈”方向發(fā)生移動，而是朝另一個方向，也就是“一帶一路”的方向邁進。過去兩年，我國與共建“一帶一路 ”國家間的貿易和投資都保持兩位數(shù)的增長態(tài)勢，貿易結構也開始從最終商品貿易轉變?yōu)橹虚g品貿易，僅與東盟國家中間品貿易增長率就達21%。

　　為什么發(fā)生了這種預期之外的變化，我們認為與中國經濟的超大規(guī)模性有關。中國經濟的超大規(guī)模性集中體現(xiàn)在基礎工業(yè)上。中國的鋼鐵占全球的54%，電解鋁占全球產能的60%，石油化工占全球產能的34%。這些產品都是工業(yè)的必需品。如果把中國基礎工業(yè)的超大規(guī)模性納入“一帶一路”觀察，可以發(fā)現(xiàn)包括上海合作組織，海灣國家組織等能源和資源的富集地區(qū)是中國基礎工業(yè)的上游;以東盟為主的RCEP成員國的制造業(yè)集中地區(qū)，是中國基礎工業(yè)的下游;通過中國基礎工業(yè)這個中間環(huán)節(jié)，一帶一路產業(yè)鏈從上到下連接起來，表現(xiàn)為中間品貿易的快速增長。這種以中國基礎工業(yè)為中心的產業(yè)鏈上下游延展，直觀上也能感受到，例如，從利雅得到北京、上海、廣州等大城市都有直飛航班，上座率很高，成為一帶一路經貿熱的一個縮影。

　　也正是在這個背景下，人民幣國際化的意義在一帶一路上凸顯出來。根據(jù)中國銀行2024年度《人民幣國際化白皮書》，2023年，中國跨境人民幣結算額因此增長24.1%。2023年前9個月，貨物貿易人民幣跨境收付額占同期本外幣跨境收付總額的24.4%。同比上升7個百分點;截止2023年12月，人民幣在全球支付結算的比重達到4.14%，較2023年一月上升2.23%個百分點。RCEP和共建一帶一路國家和地區(qū)人民幣結算仍保持較快增長。與此同時，人民幣也開始成為一帶一路許多國家的“錨貨幣”，其例證就是這些國家的貨幣匯率開始與人民幣同漲同落。為滿足人民幣國際化的需要，中國與相關區(qū)域的本幣結算，貨幣互換，直接兌換的金融合作也日益深化，從而有80.6%的受訪境外工商企業(yè)認為，未來十年，人民幣的國家貨幣地位不弱于日元和英鎊。

　　值得注意的是，今年5月6日，國家出臺了一項關于人民幣國際化的最新安排---海南自貿港10個銀行同時開通了電子圍欄賬戶。這是在上海自貿區(qū)、廣東自貿區(qū)、海南自貿港已有的自由貿易賬戶體系的升級版。海南自貿港率先開通電子圍欄相當于將這一賬戶體系中的特別賬戶離岸化。因此，如果說香港是人民幣的離岸市場，上海是人民幣的在岸市場，那么海南便是人民幣在岸與離岸市場的橋梁，為人民幣的國際化安排帶來新的機遇。例如，一帶一路國家普遍需要基礎設施建設，而中國在這方面既有產品，也有建設能力。如果一帶一路國家能利用這個橋梁在香港和上海同時發(fā)行人民幣熊貓債，即可以籌措本國基礎設施建設資金，又可避免因貨幣錯配帶來的匯兌損失。相應地，中國居民也可以利用這個橋梁進行資產的國際配置，分散風險，增加收益。更為重要的是，這樣的安排既可以緩解滬港兩地套匯套利的操作，也為改善亞洲貨幣原罪的本幣化進程做出貢獻，值得期待。