渣打銀行大中華區(qū)研究部主管王志浩認(rèn)為，必須改革國(guó)企，為民資進(jìn)入服務(wù)行業(yè)打開(kāi)空間。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟態(tài)勢(shì)未改，穩(wěn)增長(zhǎng)著力點(diǎn)應(yīng)該在何處？

　　渣打銀行大中華區(qū)研究部主管王志浩（Stephen Green）的觀點(diǎn)是，當(dāng)下貨幣政策放松的空間非常有限，下一步必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革才能提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　具體而言，王志浩提出的政策建議包括，將央企向國(guó)資委上繳的紅利轉(zhuǎn)向中央財(cái)政直接上繳，允許非戰(zhàn)略性央企被出售，暫時(shí)性地降低增值稅，降低職工和企業(yè)的社保繳納份額，并增加財(cái)政支持力度，推動(dòng)反壟斷法，降低政府對(duì)某些行業(yè)的補(bǔ)貼，精簡(jiǎn)政府人員，尤其是鄉(xiāng)鎮(zhèn)和縣一級(jí)政府的人員，等等。

　　王志浩并指出，對(duì)民營(yíng)資本開(kāi)放金融、電信、娛樂(lè)、醫(yī)療和教育等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，是令中國(guó)在接下來(lái)的5年繼續(xù)保持7%～8%增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

　　值得一提的是，王志浩雖然是英國(guó)人，但常駐上海，經(jīng)常往來(lái)于中國(guó)各地，是個(gè)地地道道的“中國(guó)通”，有記者評(píng)價(jià)其中文水平：“如果閉上眼睛一點(diǎn)不會(huì)聽(tīng)出是老外。”

　　王志浩在倫敦經(jīng)濟(jì)政治學(xué)院政府系獲得博士學(xué)位，博士期間曾在復(fù)旦大學(xué)和深圳證券交易所作訪學(xué)研究。加入渣打之前曾任英國(guó)皇家國(guó)際事務(wù)研究所（Chatham House）亞洲項(xiàng)目主管及《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》旗下《The World in...》雜志編輯。之前還曾在肯尼亞和莫桑比克鄉(xiāng)村從事扶貧、發(fā)展援助和支教工作兩年。已出版的專(zhuān)著包括China's Stock Market（Profile Books/The Economist，2003）以及Exit the Dragon：Privatization and State Control in China（Blackwell，2005），《大國(guó)經(jīng)濟(jì)之路》等。

　　【穩(wěn)增長(zhǎng)】

　　“減稅加減支”

　　東方早報(bào)：未來(lái)五年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否保持在7.5%～8%的增長(zhǎng)？

　　王志浩：從實(shí)際的角度看，此前的十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持10%甚至20%的增速都是合理的。但現(xiàn)在勞動(dòng)力市場(chǎng)、出口等均出現(xiàn)較大改變，可以說(shuō)0%～10%的增長(zhǎng)都是比較客觀的預(yù)測(cè)，所以7%～8%應(yīng)該是一個(gè)差不多的潛在增長(zhǎng)的水平。不是說(shuō)今年、明年能夠達(dá)到8%，因?yàn)楝F(xiàn)在所謂的庫(kù)存問(wèn)題、物價(jià)問(wèn)題，短期內(nèi)應(yīng)該是處于比較困難的時(shí)期，總體上5年可以保持在7%~8%。

　　東方早報(bào)：8月公布的一些數(shù)據(jù)很差，市場(chǎng)上又出現(xiàn)降息的預(yù)期，你怎么看？

　　王志浩：總感覺(jué)貨幣政策已經(jīng)差不多結(jié)束了。

　　對(duì)央行而言，商業(yè)銀行如果用到貸款利率下浮30%下限，貸款利率大概在4%的水平，這已經(jīng)算很低了。從利率水平的角度來(lái)講，央行可能認(rèn)為已經(jīng)降到足以刺激經(jīng)濟(jì)的利率水平，如果真的還要?jiǎng)樱隙ㄒ獎(jiǎng)哟婵顪?zhǔn)備金，降存款準(zhǔn)備金可以提供一定的流動(dòng)性，但是利率水平已經(jīng)降到差不多的水平了。

　　盡管央行對(duì)外稱(chēng)實(shí)施的是穩(wěn)健貨幣政策，其實(shí)已經(jīng)是放松的，如果從利率水平角度看，央行內(nèi)部不是特別愿意減息。如果下個(gè)月、或下下個(gè)月數(shù)據(jù)不好看，政策制定者可能不得不采取降息的動(dòng)作。貨幣政策的效果已經(jīng)非常有限，所以可能更多需要財(cái)政的或者其他結(jié)構(gòu)性的政策。

　　東方早報(bào)：為何說(shuō)貨幣政策的效果有限？

　　王志浩：傳統(tǒng)的貨幣政策主要看利率。中國(guó)的GDP是7%～8%，貸款利率在4%～5%，那已經(jīng)算是很低的了，所以說(shuō)這是很輕松的狀態(tài)。

　　再看銀行的利差。如果貸款利率繼續(xù)下降，也需要同時(shí)調(diào)降存款利率，銀行利差繼續(xù)收窄可能面臨無(wú)法承受的狀態(tài)。但如果同時(shí)降存款利率，一年期的存款越來(lái)越接近零也行不通。目前，回購(gòu)市場(chǎng)的短期利率是3%左右，一年期的貸款利率在3%，是非常平滑的曲線，的確有一些降息空間，但是已經(jīng)不多。所以貨幣政策的空間是有限的，我比較贊成在財(cái)政、稅或其他方面的刺激政策。

　　東方早報(bào)：在你看來(lái)，哪些財(cái)稅政策還有空間？

　　王志浩：要改變很復(fù)雜，會(huì)牽扯很多部門(mén)的利益，這就需要頂層設(shè)計(jì)，要有一個(gè)統(tǒng)籌的考慮。

　　短期內(nèi)能做的改革，我認(rèn)為稅收政策可能會(huì)有些空間。減稅是一個(gè)好做法，比如增值稅，現(xiàn)在是17%，短期內(nèi)可以降到15%。

　　同時(shí)還可以減掉一些支出。政府可以減少工業(yè)補(bǔ)貼、三公等支出。通過(guò)一邊降稅、一邊減少支出，可以將財(cái)政赤字保持在合理水平，也可以適度擴(kuò)大赤字。目前赤字的占比差不多在1.5%，我們認(rèn)為高一點(diǎn)也沒(méi)有關(guān)系， 比如到3%左右。

　　在年初，財(cái)政部的判斷是財(cái)政收入增長(zhǎng)達(dá)到8%～9%，目前看來(lái)可以完成這個(gè)目標(biāo)，甚至實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)。但是在地方層面，地方政府有15%、20%的增長(zhǎng)目標(biāo)，這個(gè)今年可能很難達(dá)到。

　　所以，如果要出刺激政策，減稅是一個(gè)好做法。

　　【地方融資平臺(tái)】

　　“30%以上債務(wù)需中央政府來(lái)解決”

　　東方早報(bào)：地方政府的財(cái)政收入下降，地方融資平臺(tái)在今年的壓力比較大？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的償還壓力？

　　王志浩：我判斷許多地方政府今年的稅收只有5%、10%的增長(zhǎng)。

　　盡管8月土地市場(chǎng)有所回溫，但從66個(gè)城市截至今年6月的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年上半年土地出讓金同比已經(jīng)下降45%左右。這種情況下，融資平臺(tái)肯定承受很大的壓力，一些地方政府都不斷地出臺(tái)地方經(jīng)濟(jì)刺激方案，但是投資的一些指標(biāo)看不到什么起色，鋼鐵等行業(yè)還是很痛苦的，說(shuō)明這些政府找不到新的資金來(lái)源。

　　一般來(lái)講，一個(gè)地方政府的稅收主要花在公務(wù)員的工資和日常支出方面，基建項(xiàng)目用到的錢(qián)都是要靠土地和銀行貸款，但銀行貸款和土地是一個(gè)惡性循環(huán)。因?yàn)椴粌H僅是地方政府會(huì)把地賣(mài)掉，也會(huì)把土地放在融資平臺(tái)里作為一個(gè)抵押，然后向銀行去做貸款。所以說(shuō)如果土地市場(chǎng)不行的話，你是拿不到現(xiàn)金也拿不到機(jī)構(gòu)的抵押貸款的。沒(méi)有土地市場(chǎng)，這對(duì)融資平臺(tái)而言是個(gè)非常困難的時(shí)間。

　　去年7月我們發(fā)過(guò)一個(gè)報(bào)告，地方政府30%以上的債務(wù)會(huì)需要中央政府來(lái)解決，因?yàn)檫@些平臺(tái)最后還是要靠財(cái)政收入和土地，收入、稅收非常有限，沒(méi)有新的稅卻有新的支出，所以稅收肯定還不起，土地市場(chǎng)也很低迷，這可能是接下來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的狀態(tài)，接下來(lái)這屆政府需要考慮的一個(gè)問(wèn)題是，融資平臺(tái)貸款怎么去還。

　　一種可行的解決方法是，中央要求地方賣(mài)掉國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)用以?xún)攤胤秸畯匿撹F等非戰(zhàn)略性的行業(yè)中退出。

　　償債規(guī)?？赡苁歉哂谀軌?qū)ν馀馁u(mài)資產(chǎn)的規(guī)模，以后可能需要財(cái)政部出來(lái)發(fā)個(gè)債，用這部分資金來(lái)償還，另一部分則可能是銀行來(lái)承擔(dān)壞賬。我們認(rèn)為，首先需要解決的是，把所有的基建項(xiàng)目放在政府預(yù)算內(nèi)。這可讓融資平臺(tái)的資金狀況透明化，可以不向銀行貸款，如果這些項(xiàng)目足夠優(yōu)質(zhì)，財(cái)政部可以發(fā)債，再把資金撥到各個(gè)項(xiàng)目上。

　　【經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型】

　　“出售非戰(zhàn)略性央企”

　　東方早報(bào)：你在《大國(guó)經(jīng)濟(jì)之路》里引用到這么一句，弗里德曼曾經(jīng)對(duì)中國(guó)1980年代涌現(xiàn)的小企業(yè)贊賞有加，但是在1990年代初重游中國(guó)時(shí)，在新崛起的上海金融中心陸家嘴（600663）前搖頭嘆息。為什么會(huì)引用這個(gè)例子？

　　王志浩：弗里德曼的意思是，這里看起來(lái)很不錯(cuò)很活躍，可是所看到的每一座樓都是國(guó)有銀行或國(guó)有保險(xiǎn)公司或者國(guó)有證券的。作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，弗里德曼嘆息的是，為什么國(guó)有公司壟斷了金融市場(chǎng)？要有活躍的交易程度，提供很多就業(yè)機(jī)會(huì)，那肯定要市場(chǎng)來(lái)參與、民營(yíng)企業(yè)來(lái)參與才行。

　　從制造業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)的民營(yíng)制造業(yè)已經(jīng)成為全球的第一工廠，生產(chǎn)效率很高，發(fā)展很活躍，也達(dá)到并引領(lǐng)國(guó)際水平的市場(chǎng)地位。要繼續(xù)7%～8%的GDP增長(zhǎng)，必須把制造業(yè)的經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)到服務(wù)業(yè)。上世紀(jì)八九十年代制造業(yè)的經(jīng)驗(yàn)是靠民營(yíng)企業(yè)，要把80年代的活躍、創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)到服務(wù)業(yè)才行，服務(wù)業(yè)一直在靠國(guó)有企業(yè)的路走不通。

　　東方早報(bào)：您還有哪些結(jié)構(gòu)性改革的政策建議？

　　王志浩：首先，央企應(yīng)向中央財(cái)政直接上繳15%～30%的紅利，而不是向國(guó)資委上繳?，F(xiàn)在這些國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)都是上繳給國(guó)資委，國(guó)資委把這些紅利再轉(zhuǎn)給國(guó)有企業(yè)。目前中國(guó)的財(cái)政處在比較緊張的時(shí)期，教育、醫(yī)療領(lǐng)域都希望能有更多支出，養(yǎng)老也是一個(gè)大問(wèn)題，所以資金上需要一些外力支持，那么國(guó)有企業(yè)應(yīng)該幫個(gè)忙。

　　其二，非戰(zhàn)略性央企應(yīng)該被出售，也就是有一些領(lǐng)域民營(yíng)資本可以進(jìn)入。如果一個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)被大的國(guó)有企業(yè)壟斷了，真的要讓民營(yíng)資本進(jìn)入，必須給這些民營(yíng)資本創(chuàng)造進(jìn)入的條件和空間，而這個(gè)空間就是通過(guò)把國(guó)有資產(chǎn)賣(mài)掉來(lái)獲得。

　　東方早報(bào)：拉動(dòng)消費(fèi)有什么政策建議？

　　王志浩：本質(zhì)上是應(yīng)該提高居民的實(shí)際收入。最近30年通過(guò)把制造業(yè)開(kāi)放，來(lái)提高老百姓的收入水平。農(nóng)村的收入在最近十年二十年都在漲，為什么？因?yàn)檗r(nóng)民工的工資在漲。

　　所以你要拉動(dòng)消費(fèi)，就必須提高家庭收入，提供更多的好的就業(yè)機(jī)會(huì)，必須把服務(wù)業(yè)開(kāi)放出來(lái)，必須對(duì)國(guó)有企業(yè)改革，為民營(yíng)資本進(jìn)入打開(kāi)一些空間。

　　另一個(gè)角度去看，10年后、20年之后涌入社會(huì)的大學(xué)畢業(yè)生不會(huì)去建廠、不會(huì)去蘋(píng)果公司做iPad。他們會(huì)去服務(wù)業(yè)，去醫(yī)院、銀行、大學(xué)、通訊、娛樂(lè)、法律等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域工作。但是這些領(lǐng)域如果都是壟斷的，可能就無(wú)法提供足夠多的就業(yè)機(jī)會(huì)。

　　【房地產(chǎn)】

　　“一線城市的庫(kù)存很低”

　　東方早報(bào)：那你覺(jué)得房地產(chǎn)投資會(huì)在明后年回升？

　　王志浩：房地產(chǎn)投資回升可能是明年下半年。北京、上海、深圳、廣州、天津等一線城市已經(jīng)沒(méi)有很多庫(kù)存，因?yàn)榈赜邢?，但二線、三線城市多一些。8月份銷(xiāo)售數(shù)據(jù)看起來(lái)還不錯(cuò)，開(kāi)發(fā)商還是比較謹(jǐn)慎，雖然不會(huì)馬上提價(jià)，但信心已經(jīng)有一定恢復(fù)，折扣已在不斷縮小。

　　針對(duì)調(diào)控，尤其是限購(gòu)，房地產(chǎn)商認(rèn)為今年肯定不會(huì)放松，但物業(yè)稅也是很難出臺(tái)的，除非類(lèi)似房產(chǎn)稅在上海重慶搞個(gè)小范圍的試點(diǎn)。這有幾方面原因，第一可能是數(shù)據(jù)方面的問(wèn)題，你怎么去判斷房子的價(jià)值，你需要用市場(chǎng)價(jià)格或者還是用買(mǎi)入的價(jià)格，同樣的房子因?yàn)橘I(mǎi)入的時(shí)點(diǎn)不同，需繳納的稅也不同，可能存在公平性的問(wèn)題。第二從經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)講，用稅壓價(jià)格，這個(gè)也不是特別合理的做法。如果政府的目標(biāo)是壓價(jià)格，應(yīng)該要考量利率或抵押貸款方面的政策，對(duì)稅收來(lái)講，你要建立一個(gè)對(duì)城市而言比較有可持續(xù)性的城市稅收體制，物業(yè)稅是非常合理的稅，但是你想用稅壓價(jià)格，可能作用不大。

　　【利率市場(chǎng)化】

　　“以7天回購(gòu)利率為基準(zhǔn)”

　　東方早報(bào)：中資銀行2012年中報(bào)暴露出長(zhǎng)三角地區(qū)的不良貸款的問(wèn)題，不良率上升的情況還會(huì)持續(xù)多久？

　　王志浩：以目前的經(jīng)濟(jì)周期看，不良貸款率肯定還要上升，未來(lái)五年之內(nèi)可能會(huì)有一些小型城市商業(yè)銀行因?yàn)檎脚_(tái)的貸款規(guī)模較大以及風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題倒閉。所以說(shuō)，中國(guó)需要盡快建立存款保險(xiǎn)制度，需要有一個(gè)清晰的銀行倒閉機(jī)制。而在美國(guó)，每個(gè)星期都有一兩家小型銀行破產(chǎn)，這很正常。

　　東方早報(bào)：中國(guó)在6月初啟動(dòng)了利率市場(chǎng)化試點(diǎn)，何時(shí)是進(jìn)一步擴(kuò)大利率浮動(dòng)空間的成熟時(shí)機(jī)？

　　王志浩：如果看7天回購(gòu)利率，現(xiàn)在的水平大概是在3%～4.5%。目前利率市場(chǎng)化做法是，一年期貸款的利率可以下浮30%，存款利率可以上浮10%，是以貸款利率和存款利率為基準(zhǔn)，但央行的想法是7天回購(gòu)利率可以成為標(biāo)桿。

　　那么以后，央行不用規(guī)定6月期的貸款基準(zhǔn)利率、3月期的存款基準(zhǔn)利率，只要給一個(gè)7天或者1天的回購(gòu)利率，銀行可以自己決定3月期的利率是多少，半年期的利率是多少，讓市場(chǎng)來(lái)決定這些長(zhǎng)期利率。這種做法有點(diǎn)像美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行定一個(gè)隔夜的利率，市場(chǎng)可以決定其他的長(zhǎng)期利率，央行的目標(biāo)是這個(gè)。

　　中國(guó)的問(wèn)題是7天回購(gòu)利率波動(dòng)得很厲害。必須先把7天回購(gòu)利率和隔夜回購(gòu)利率的波動(dòng)性縮小之后，才可以轉(zhuǎn)成基準(zhǔn)利率。有一點(diǎn)可以肯定，中國(guó)的利率市場(chǎng)、利率產(chǎn)品將會(huì)發(fā)展得很快。如果短期利率是央行定的，長(zhǎng)期利率一定會(huì)有一個(gè)曲線，如果市場(chǎng)一致認(rèn)為未來(lái)經(jīng)濟(jì)是增長(zhǎng)的，那么這個(gè)曲線就會(huì)往上走，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不被看好，曲線就會(huì)往下走。

　　屆時(shí)，基準(zhǔn)利率是央行定的，而銀行決定的長(zhǎng)期貸款利率一直處于變動(dòng)。