從變化看變化，變化像是突發(fā)而至；從局勢看變化，變化則是順勢而生。不經(jīng)意間，中國經(jīng)濟政策的重要變化已經(jīng)翩然而至。2011年10月24-25日，溫家寶總理在在天津濱海新區(qū)調研并主持經(jīng)濟形勢座談會時指出，要準確判斷經(jīng)濟走勢出現(xiàn)的趨勢性變化，適時適度進行預調微調，保持貨幣信貸總量的合理增長，要完善財稅政策，大力推進結構性減稅。信貸政策要與產(chǎn)業(yè)政策更好地結合起來，重點支持實體經(jīng)濟尤其是符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。溫家寶強調，要把穩(wěn)定物價總水平作為首要任務，繼續(xù)搞好物價調控，穩(wěn)定通脹預期，落實保障措施和救助機制。

　　中國高層傳遞出的貨幣政策變化信息，重心在于“適時適度、預調微調”八個字。而從全球視角審視中國經(jīng)濟金融之現(xiàn)狀和未來，這八個字可以得到更進一步的解讀：因“危”而“調”，謂之“適時”；“調”則必“微”，謂之“適度”。自從中央銀行誕生以來，其政策菜單上的兩大主項就是經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定，雖然魚和熊掌不可兼得，但政策制定者總是力求在兩者間尋求趨勢的平衡，每一次政策調整往往總是對應著“蹺蹺板”兩端的失衡。這一次，當然也不例外。從全球視角看中國，一邊是增長動力的相對減弱，另一邊則是通脹中樞的長期上移，微調則是兩相權衡之下順勢而為的理性選擇。

　　一方面，從全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟的結構對比看，中國貨幣政策的調整勢在必然。所謂因“危”而“調”，一個“危”字體現(xiàn)在邏輯順承的三個層面：其一，全球經(jīng)濟佇倚“危”樓；其二，中國經(jīng)濟其“危”相對尤甚；其三，中國政策應“危”相對不足。

　　具體來看，就全球經(jīng)濟趨勢而言，“大衰退”雖有些聳人聽聞，但“大停滯”似乎已難以避免。在經(jīng)歷了2011年7-9月的劇烈惡化之后，債務危機在10月稍稍雨歇，德法在援助希臘方面的積極表現(xiàn)讓市場情緒有所平復，而由于預期在此前過于悲觀，一系列新公布數(shù)據(jù)也陸續(xù)呈現(xiàn)出“超預期”特征，例如10月26日公布的5.7%的美國新屋銷售環(huán)比增幅和1.7%的核心耐用品訂單環(huán)比增幅都明顯優(yōu)于預期水平。但值得注意的是，近一段時間的經(jīng)濟形勢改善僅僅是短期現(xiàn)象，債務危機的風暴在稍作停歇之后恐將繼續(xù)肆虐。利用IMF、世界銀行的數(shù)據(jù)進行估算，2012年，全球的公共債務預估值將為59.025萬億美元，較2011年的55.726萬億美元增長5.92%，較本世紀初的21.9萬億美元增長169.53%。而經(jīng)過連續(xù)幾年的危機摧殘，全球經(jīng)濟增長的潛在水平已經(jīng)有所下降。著名經(jīng)濟學家羅格夫研究了44個國家200年的債務歷史，得出的結論顯示，當負債率從60%-90%區(qū)間上升至90%以上區(qū)間，全球經(jīng)濟增長水平將從2.5%降至-0.2%，而自2008年至2012年，全球負債率恐將上升15個百分點，這意味著全球經(jīng)濟潛在增長水平可能已經(jīng)受到一個百分點左右的債務危機沖擊，未來較長時期內全球經(jīng)濟的“大停滯”似乎難以避免。

　　而在全球經(jīng)濟受累于債務危機的背景下，中國經(jīng)濟的相對表現(xiàn)甚至更加不容樂觀。首先，從現(xiàn)狀看，中國經(jīng)濟增長與發(fā)達國家呈現(xiàn)出短期錯配的現(xiàn)象。2011年第三季度，中國GDP同比增長9.1%，低于前一個季度9.5%的增長速度；而第三季度美國GDP季環(huán)比增長年率則有望超過2%，較前一個季度明顯回升，而日本經(jīng)濟也有望實現(xiàn)由負轉正的改善，只有深陷債務危機核心的歐元區(qū)依舊積弱不振。其次，從未來展望看，中國經(jīng)濟增長力度的相對變化恐將弱于其他主要國家。根據(jù)IMF的最新預測，2012年，中國經(jīng)濟增長率預估值為9.0%，較2011年下降0.5個百分點，同期，同為金磚四國的印度、巴西和俄羅斯增長率預估值下降幅度僅為0.3、0.2和0.2個百分點，而身處債務危機震心的歐元區(qū)增長率預估值下降幅度也同為0.5個百分點，美國和日本則甚至有望邂逅增長力度的小幅改善。最后，從風險構成看，中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了連續(xù)多年的高速發(fā)展后，追趕疲憊已然初顯，結構調整和經(jīng)濟轉型的壓力不斷加大，而2011年10月27日的華爾街日報一篇名為《當心走火入魔的中國經(jīng)濟》，甚至直言不諱地指出，中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)一些令人不安的跡象，樓市泡沫、信貸泡沫開始破裂。

　　在全球經(jīng)濟“大停滯”烏云壓頂，中國經(jīng)濟相對疲態(tài)有所顯現(xiàn)的背景之下，中國貨幣政策對經(jīng)濟增長之“危”的應對略顯相對不足：在美聯(lián)儲始終未加息、且可能啟動QE3，歐洲央行停止加息，而部分新興市場經(jīng)濟體業(yè)已重新開始降息的背景之下，中國前期6個百分點的準備金率上調和1.25個百分點的基準利率上調正在對實體經(jīng)濟產(chǎn)生不容忽視的“滯后”緊縮影響。適時進行政策調整，暫停進一步緊縮，充分應對全球經(jīng)濟“大停滯”背景下的中國增長挑戰(zhàn)實屬順勢而為、正當其時。

　　但另一方面，從全球通脹和中國通脹的結構對比看，中國貨幣政策的調整仍需循序漸進。在全球經(jīng)濟“大停滯”的背景下，全球大通脹顯然是一個偽命題，近期大宗商品市場的價格回落以及各國通脹形勢的好轉已經(jīng)提供了有力證明。而IMF的最新預測顯示，2012年全球通脹率有望從2011年的4.96%降至3.66%。但值得強調的是，在全球通脹警報漸次減弱的背景下，中國通脹形勢雖然也已連續(xù)2個月觸頂回落，但長期形勢依舊不容樂觀。

　　從橫向對比看現(xiàn)狀，2011年中國堪稱全球通脹重災區(qū)。靜態(tài)看通脹，作為金磚四國的領跑者，IMF數(shù)據(jù)顯示，2011年中國的通脹率預估值為5.5%，雖然大幅高于法國的2.15%、德國的2.24%、日本的-0.37%、英國的4.51%、美國的2.99%、加拿大的2.91%和意大利的2.61%，但卻小于印度的10.55%、俄羅斯的8.88%和巴西的6.59%，絕對值的比較顯示，中國的通脹形勢表面上劣于發(fā)達國家，卻優(yōu)于其他金磚國家。但實際情況卻未必如此。動態(tài)看通脹，中國通脹形勢的相對惡化程度甚至劣于其他金磚國家。這種相對惡化程度的比較可以從兩個維度展開。其一，小范圍比較，2011年中國通脹率預估值較2010年上升了2.17個百分點，高于印度、俄羅斯和巴西-1.44、2.02和1.55個百分點的變化。其二，大范圍比較，筆者將IMF提供的國別通脹數(shù)據(jù)進行排序，并比較其長期以來的變化趨勢，結果非常有力，2011年，中國通脹相對排名的惡化遠甚于其他金磚國家。2011年，在183個經(jīng)濟體中，按從高到低排列（這意味著排位越高通脹水平相對越高，物價形勢相對更糟），中國通脹水平排在第90位，巴西、印度和俄羅斯分別排在第67位、第26位和第39位，貌似中國的絕對排名要稍好一些，但事實并沒有這么簡單。近10年、近20年和近30年，中國通脹率均值的全球排名為第160位、第110位和第110位，2011年驟然升至第90位，表明中國通脹不僅在全球范圍內相對惡化程度十分明顯，而且還改變了過去漸近改善的歷史趨勢。再看其他金磚國家，巴西近10年、近20年和近30年的排名分別是第67位、第6位和第6位；印度近10年、近20年和近30年的排名分別是第73位、第87位和第97位；俄羅斯近10年、近20年和近30年的排名分別是第22位、第14位和第17位。2011年排位與近10年排位相比，中國上升了70位，巴西沒有變化，印度上升了47位，俄羅斯上升了17位，由此可見，從時間和空間兩個層次放寬視角，中國通脹的惡化幅度和惡化速度甚至高于其他金磚國家。

　　從縱向對比看未來，在回落過程中，中國通脹的絕對水平依舊高于過去10年的平均水平，絕對壓力依舊較大。更進一步，從長期看，中國通脹中樞恐將有所上升，物價形勢不容盲目樂觀。導致中國通脹中樞上升的因素包括：其一，人口紅利的消失和劉易斯拐點的到來將導致中國勞動力成本上升；其二，食品價格上升的爆發(fā)點多而散，2011年10月，“豬周期”的回落就伴隨著“羊周期”的上升，食品漲價不確定性廣泛存在；其三，經(jīng)濟結構轉型過程中居民消費的長期提升將從需求端加大中國的通脹壓力；其四，長期內跨境資本的凈流入將推升中國通脹壓力。

　　結合短期和長期，應對通脹對于中國而言是一場持久戰(zhàn)，暫時性的形勢好轉帶來了喘息機會，但并不意味著最終的勝利。中國貨幣政策的穩(wěn)健基調還將維持較長一段時間，即便增長壓力之下，政策調整勢在必然，但調整過程將循序漸進，將“微調”理解為“大轉向”顯然也是一種誤讀。