一、前言

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金(以下簡(jiǎn)稱“個(gè)人賬戶基金”)投資有三種管理模式：政府集中型、社會(huì)公共組織自治型和私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型，三者的核心區(qū)別在于投資管理權(quán)的歸屬。在政府集中型管理模式中，投資管理權(quán)歸屬于政府及其代理人。在社會(huì)公共組織自治型管理模式中，投資管理權(quán)歸屬于區(qū)別于政府的、自治性質(zhì)的公共團(tuán)體，多數(shù)時(shí)候?yàn)閰⒈Ｈ?、企業(yè)和政府三方代表組成的各種社會(huì)保障委員會(huì)、理事會(huì)和基金會(huì)。在私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式中，投資管理權(quán)則歸屬于獨(dú)立于政府體系的、具有專業(yè)投資能力、市場(chǎng)化運(yùn)作的私營(yíng)公司。

　　總體來(lái)說(shuō)，對(duì)于我國(guó)個(gè)人賬戶基金應(yīng)該采取何種管理模式，有以下幾種觀點(diǎn)：(1)林義基于市場(chǎng)失靈理論，從政府在養(yǎng)老保險(xiǎn)中職責(zé)定位的視角，認(rèn)為我國(guó)應(yīng)建立一種較為集中的個(gè)人賬戶基金管理模式，組建社會(huì)保障銀行比較適合我國(guó)的國(guó)情。實(shí)質(zhì)上是認(rèn)為個(gè)人賬戶基金應(yīng)采取政府集中型管理模式。(2)楊燕綏從個(gè)人賬戶基金管理面臨的外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的視角出發(fā)，設(shè)計(jì)的管理模式是：管理權(quán)歸屬于個(gè)人賬戶基金管理委員會(huì)，委員會(huì)成員由省政府官員代表、經(jīng)辦機(jī)構(gòu)代表、企業(yè)工會(huì)職工代表、企業(yè)代表、已經(jīng)退休人員代表構(gòu)成。實(shí)質(zhì)上是認(rèn)為個(gè)人賬戶基金應(yīng)該采取社會(huì)公共組織自治型管理模式。(3)劉子蘭通過(guò)對(duì)英國(guó)、瑞典、馬來(lái)西亞等國(guó)家養(yǎng)老金投資管理模式的比較研究認(rèn)為，賦予參保人以適度的選擇基金管理主體的權(quán)力可以提高管理效率。實(shí)質(zhì)是認(rèn)為個(gè)人賬戶基金應(yīng)采取私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式?？傮w上看，對(duì)個(gè)人賬戶基金投資管理模式的選擇，國(guó)內(nèi)學(xué)者尚無(wú)定論。本文擬從個(gè)人賬戶基金的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和深層次的制度性動(dòng)因的質(zhì)的層面出發(fā)，分析如何優(yōu)化個(gè)人賬戶基金投資管理模式，以最低的交易成本實(shí)現(xiàn)個(gè)人賬戶基金保值增值的目標(biāo)。

　　二、我國(guó)個(gè)人賬戶基金管理現(xiàn)狀分析

　　我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度由社會(huì)統(tǒng)籌制度和個(gè)人賬戶制度兩部分組成。其中，個(gè)人賬戶制度定位于勞動(dòng)者自我保障，本質(zhì)上是一種強(qiáng)制性長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄制度。而個(gè)人賬戶基金作為個(gè)人儲(chǔ)蓄，其所有者是個(gè)人賬戶制度的參保人，因此是私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的財(cái)產(chǎn)。現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的財(cái)產(chǎn)應(yīng)該具有較高的管理效率。對(duì)個(gè)人賬戶基金投資管理而言，這種管理效率包括微觀和宏觀兩個(gè)層面。微觀層面的效率體現(xiàn)為：個(gè)人賬戶基金應(yīng)具有較高的投資收益率，這意味著個(gè)人賬戶基金作為個(gè)人儲(chǔ)蓄得到了最有效的安排。宏觀層面的效率體現(xiàn)為：個(gè)人賬戶制度的建立應(yīng)能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這意味著在全社會(huì)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)了資源最優(yōu)配置。宏觀效率和微觀效率是互為促進(jìn)、互為制約的關(guān)系。但是，與理論不一致的是，我國(guó)個(gè)人賬戶基金的管理效率極其低下。從微觀角度看，我國(guó)個(gè)人賬戶基金投資僅限于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和協(xié)議存款，投資收益率偏低。如表1所示，從2000年到2009年的10年間，我國(guó)個(gè)人賬戶基金購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的實(shí)際年收益率只有1.73%，而同期平均貨幣工資實(shí)際年增長(zhǎng)率高達(dá)12.79%，個(gè)人賬戶基金沒(méi)有實(shí)現(xiàn)有效的保值增值。

　　表1我國(guó)個(gè)人賬戶基金投資基本情況表(單位：%)(略)

　　從宏觀角度看，我國(guó)個(gè)人賬戶基金為地方政府大量挪用、制度“空賬”運(yùn)作情況嚴(yán)重。2010年底我國(guó)地方政府挪用的個(gè)人賬戶基金規(guī)模已達(dá)到驚人的1.3萬(wàn)億元。［1］“空賬”運(yùn)作不僅嚴(yán)重侵害了參保者個(gè)人權(quán)益，而且導(dǎo)致基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度在人口老齡化條件下無(wú)法實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收支的長(zhǎng)期平衡。從表2可知，2040年后，社會(huì)統(tǒng)籌的赤字會(huì)超過(guò)個(gè)人賬戶的基金結(jié)余，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度出現(xiàn)收支差額；2045年開(kāi)始，空賬運(yùn)作的個(gè)人賬戶制度自身開(kāi)始出現(xiàn)收支差額，到2050年個(gè)人賬戶和社會(huì)統(tǒng)籌的合計(jì)年收支差額高達(dá)14246.22億元。如果巨大的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收支差額都需要中央政府以財(cái)政力量來(lái)彌補(bǔ)，就會(huì)導(dǎo)致財(cái)政不堪重負(fù)，從而影響經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，降低了宏觀效率。

　　表2“空賬”條件下我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度財(cái)務(wù)狀況預(yù)測(cè)(億元)(略)

　　造成上述問(wèn)題的根本原因是我國(guó)個(gè)人賬戶基金現(xiàn)有的“地方管理、中央兜底”的政府集中型管理模式。所謂地方管理，是指我國(guó)的個(gè)人賬戶基金遵循屬地化集中管理原則，各地方政府負(fù)責(zé)本地區(qū)個(gè)人賬戶基金的投資管理工作，中央政府對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督。所謂中央兜底，是指中央政府以最終責(zé)任人的身份對(duì)個(gè)人賬戶基金的投資收益率和未來(lái)支付做出承諾。如果地方政府管理的個(gè)人賬戶基金收益率低于承諾的投資收益率，中央政府必須要以財(cái)政資金彌補(bǔ)相應(yīng)虧空。這一管理模式從兩方面降低了個(gè)人賬戶基金的管理效率：首先，政府集中管理個(gè)人賬戶基金并承諾投資收益率，實(shí)質(zhì)上是政府通過(guò)政治程序成為個(gè)人賬戶基金唯一的、不可選擇的管理主體，并由此承擔(dān)了管理過(guò)程中的一切風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，參保人無(wú)需也無(wú)法關(guān)心個(gè)人賬戶基金的管理情況，從而弱化了個(gè)人賬戶基金的私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，導(dǎo)致所有者缺位。其次，在政府體系內(nèi)部，“中央兜底”意味著中央政府是個(gè)人賬戶基金支付的真正責(zé)任人，地方政府無(wú)需承擔(dān)任何支付責(zé)任，因此也沒(méi)有提高管理效率的積極性。所以，多數(shù)時(shí)候個(gè)人賬戶基金的主要投資標(biāo)的都是國(guó)家發(fā)行的特別國(guó)債，安全性雖然很高，但收益率也很低。進(jìn)而，在中央政府監(jiān)管不力、政府體系內(nèi)部存在治理缺陷的情況下，中央兜底必然會(huì)導(dǎo)致地方政府存在通過(guò)隱瞞中央政府，私自挪用所管理的個(gè)人賬戶基金，用于地方當(dāng)期財(cái)政支出的道德風(fēng)險(xiǎn)。從而導(dǎo)致個(gè)人賬戶“空賬”運(yùn)作，給中央政府留下遠(yuǎn)期債務(wù)負(fù)擔(dān)，損害中央政府利益。

　　基于個(gè)人賬戶制度空賬運(yùn)作的巨大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，2005年我國(guó)頒布了《關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》(國(guó)發(fā)〔2005〕38號(hào))，開(kāi)始推動(dòng)個(gè)人賬戶做實(shí)工作，并指定遼寧、吉林、黑龍江東北三省作為首批試點(diǎn)省份?；緝?nèi)容是要在中央政府和地方政府共擔(dān)的基礎(chǔ)上，以財(cái)政資金彌補(bǔ)已挪用的個(gè)人賬戶基金。但對(duì)做實(shí)以后的個(gè)人賬戶基金投資管理，則暫時(shí)沿用了原有的政府集中管理的模式，并未進(jìn)行根本性的變革。

　　三、個(gè)人賬戶基金的私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式及其主要特點(diǎn)

　　因此，要實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，必須提高個(gè)人賬戶基金的管理效率，改革現(xiàn)有的政府集中型管理模式。從個(gè)人賬戶基金的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和個(gè)人賬戶制度的基本特點(diǎn)分析，只有私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式才是個(gè)人賬戶基金投資管理的最優(yōu)選擇?？傮w來(lái)說(shuō)，這種管理模式的主要特點(diǎn)有四：

　　(一)專業(yè)化管理。私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式的首要特點(diǎn)是把個(gè)人賬戶基金的投資管理權(quán)移交到獨(dú)立于政府體系的、具有專業(yè)投資能力的市場(chǎng)化運(yùn)作的私營(yíng)公司—如證券公司、證券投資基金管理公司等，并匯集為共同投資基金集中管理。以實(shí)現(xiàn)根據(jù)專業(yè)知識(shí)而非行政命令管理個(gè)人賬戶基金的目的，擺脫政府的行政干預(yù)。

　　(二)市場(chǎng)化選擇。為預(yù)防私營(yíng)公司在獲得投資管理權(quán)后惡意損害參保人利益的道德風(fēng)險(xiǎn)，私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式還需要賦予參保人自由選擇投資管理者的權(quán)力，即資產(chǎn)贖回權(quán)。資產(chǎn)贖回權(quán)是指參保人在把個(gè)人賬戶基金委托給某私營(yíng)公司管理以后，當(dāng)該私營(yíng)公司無(wú)法提供高效的服務(wù)，或者參保人自身偏好發(fā)生變化，現(xiàn)有機(jī)構(gòu)無(wú)法滿足其要求時(shí)，參保人可以以所有者身份以退還本金和收益的方式隨時(shí)贖回委托給該私營(yíng)公司管理的個(gè)人賬戶基金，并轉(zhuǎn)移到另一家機(jī)構(gòu)管理。

　　(三)限制投資范圍。在私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式中，當(dāng)參保人憑借資產(chǎn)贖回權(quán)收回交予某私營(yíng)公司管理的個(gè)人賬戶基金時(shí)，意味著該機(jī)構(gòu)需要把共同投資基金已經(jīng)買(mǎi)入的投資標(biāo)的——如股票、債券等部分變現(xiàn)為貨幣返還給參保人。然而，如果投資標(biāo)的在變現(xiàn)過(guò)程中大幅折價(jià)，未行使資產(chǎn)贖回權(quán)的其他參保人就不得不被動(dòng)承擔(dān)這部分折價(jià)損失，從而產(chǎn)生不公平現(xiàn)象。因此，在私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式中，個(gè)人賬戶基金不能投資于流動(dòng)性低、變現(xiàn)難度大的房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)，而只能投資于在資本市場(chǎng)集中交易的股票、債券等虛擬資產(chǎn)。

　　(四)政府監(jiān)督。個(gè)人賬戶基金作為參保人的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老準(zhǔn)備金，正確的投資理念是在保證安全的前提下實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。但是，在市場(chǎng)化運(yùn)作以后，私營(yíng)公司和參保人都必然會(huì)有追求個(gè)人賬戶基金短期快速增值的投機(jī)取向，從而給基金的安全運(yùn)作帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。因此，國(guó)家必須建立完善的制度嚴(yán)格監(jiān)控個(gè)人賬戶基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，以預(yù)防過(guò)度投機(jī)可能帶來(lái)的損失。

　　在國(guó)際范圍內(nèi)，對(duì)個(gè)人賬戶基金投資采取私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式的代表國(guó)家是智利。如表3所示，1981年至2005年間，智利個(gè)人賬戶基金的年投資收益率為10.19%，這一回報(bào)率不僅戰(zhàn)勝了通貨膨脹率，而且遠(yuǎn)高于同期智利政府債券6.5%的收益率水平。同時(shí)，智利個(gè)人賬戶基金對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用也很明顯。Corbo和Schmidt-Hebbel(2003)兩位專家的計(jì)算結(jié)果表明：個(gè)人賬戶基金通過(guò)影響儲(chǔ)蓄和投資等因素，導(dǎo)致智利年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高0.49個(gè)百分點(diǎn)，大約占到智利近20年期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(4.63%)的1/10。［2］

　　智利個(gè)人賬戶基金管理模式的缺點(diǎn)在于管理成本過(guò)高，這是多方面原因造成的：一是智利不僅把投資管理權(quán)委托給私營(yíng)公司，而且也把個(gè)人賬戶基金的繳費(fèi)和支付職責(zé)委托給私營(yíng)公司，實(shí)際上這部分事務(wù)交由政府管理效率更高。二是智利私營(yíng)公司之間存在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，導(dǎo)致管理成本過(guò)高。這意味著，在私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式中，國(guó)家必須堅(jiān)持“政府管制下的適度壟斷的原則”。即通過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，控制進(jìn)入個(gè)人賬戶基金投資管理市場(chǎng)的私營(yíng)公司數(shù)量，強(qiáng)制推動(dòng)市場(chǎng)集中度的提高，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)節(jié)約管理費(fèi)用。

　　表3智利個(gè)人賬戶基金投資收益率(單位：%)(略)

　　四、私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式分析

　　對(duì)個(gè)人賬戶基金而言，采取私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三方面：

　　(一)所有者約束機(jī)制強(qiáng)化。如前所述，個(gè)人賬戶制度的首要特點(diǎn)就是實(shí)現(xiàn)了私有產(chǎn)權(quán)的明晰化，這意味著把個(gè)人賬戶基金的收益享用權(quán)界定給了一個(gè)特定的所有者——參保人本人。因此，基于最大化個(gè)人收益的考慮，參保人在做出任何一項(xiàng)管理決策時(shí)，都會(huì)充分考慮未來(lái)的收益和成本傾向，并選擇他認(rèn)為能夠使他的私有權(quán)利現(xiàn)期價(jià)值最大化的方式來(lái)做出管理和使用的安排，為獲取收益所產(chǎn)生的成本也只能由他個(gè)人來(lái)承擔(dān)。所以，參保人有足夠的激勵(lì)監(jiān)督個(gè)人賬戶基金管理者提高管理效率，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)的最大化，這反過(guò)來(lái)迫使基金管理者自覺(jué)提高管理效率，克服道德風(fēng)險(xiǎn)行為。這就為建立私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式，賦予參保人按照市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)法則選擇管理者的權(quán)利創(chuàng)造了條件，從而解決了政府集中型管理模式下一直困擾著人們的所有者主體缺位問(wèn)題。

　　(二)符合投資管理的專業(yè)化要求。我國(guó)個(gè)人賬戶制度規(guī)定，個(gè)人賬戶基金作為一種專項(xiàng)養(yǎng)老準(zhǔn)備金在個(gè)人退休之前不允許支取。因此，個(gè)人賬戶基金的平均儲(chǔ)蓄年限在二十年以上。對(duì)參保人而言，如何在較長(zhǎng)的鎖定期內(nèi)最大化基金的投資收益率是終極管理目的。從理論上說(shuō)，在市場(chǎng)化運(yùn)作以后，可以考慮把個(gè)人賬戶基金的投資管理權(quán)交還個(gè)人。但現(xiàn)代投資，不論是房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)投資，還是股票、債券等虛擬資產(chǎn)投資，均具有極高的專業(yè)技術(shù)含量。對(duì)大多數(shù)參保人而言，缺乏足夠的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)自行管理。所以，個(gè)人賬戶基金雖然是一種私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的財(cái)產(chǎn)，從法律上講可以交由參保人自行管理，但基于專業(yè)化管理的考慮，即使在市場(chǎng)化運(yùn)作以后，仍應(yīng)強(qiáng)制要求參保人把投資管理權(quán)委托給具有相應(yīng)專業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)的私營(yíng)機(jī)構(gòu)——如基金管理公司、證券公司等，并匯集為共同投資基金集中管理。

　　(三)符合個(gè)人賬戶制度的主要特征。與其他儲(chǔ)蓄制度不同，國(guó)家在創(chuàng)建個(gè)人賬戶制度的過(guò)程中遵循“廣覆蓋”和“繳費(fèi)平均化”原則。“廣覆蓋”是指?jìng)€(gè)人賬戶制度作為我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的一部分，覆蓋了所有勞動(dòng)者，參保人數(shù)量眾多；“繳費(fèi)平均化”是指政府為防止基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度提供的養(yǎng)老金待遇差距過(guò)大影響社會(huì)公平，強(qiáng)制規(guī)定參保人在職期間向個(gè)人賬戶繳費(fèi)額的上限和下限。廣覆蓋和繳費(fèi)平均化意味著個(gè)人賬戶基金在管理過(guò)程中存在所有權(quán)主體分散、控制權(quán)和剩余索取權(quán)平均化的特點(diǎn)。在這種情況下，如果采取“社會(huì)公共組織自治管理模式”，把個(gè)人賬戶基金的管理權(quán)交由自治性質(zhì)的公共團(tuán)體——如省級(jí)社會(huì)保障基金委員會(huì)，并由參保人以類似于股東大會(huì)的“用手投票”的方式監(jiān)督公共團(tuán)體，則參保人監(jiān)督所獲得的收益會(huì)遠(yuǎn)低于所付出的成本，“搭便車”成為每個(gè)參保人的理性選擇，最終導(dǎo)致所有者缺位和內(nèi)部人控制現(xiàn)象的出現(xiàn)。而在私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式中，僅有行使資產(chǎn)贖回權(quán)的參保人可以最大化個(gè)人收益，因此參保人監(jiān)督管理者的收益和成本可以實(shí)現(xiàn)完全的內(nèi)部化，從而克服了監(jiān)督過(guò)程中的“搭便車”現(xiàn)象，不存在所有者缺位問(wèn)題。進(jìn)而，資產(chǎn)贖回權(quán)的行使，意味著參保人以所有者的身份收回了賦予某個(gè)機(jī)構(gòu)的管理權(quán)，導(dǎo)致該機(jī)構(gòu)管理的個(gè)人賬戶基金總規(guī)模減少。由于機(jī)構(gòu)的收入總是和所管理的基金總規(guī)模直接掛鉤，這就意味著機(jī)構(gòu)收入的減少，從而激勵(lì)著每個(gè)機(jī)構(gòu)必須盡力從參保人利益出發(fā)，為個(gè)人賬戶基金獲取最大收益。

　　五、構(gòu)建私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式的幾點(diǎn)建議

　　(一)賦予參保人選擇管理人的權(quán)力。綜上所述，私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式得以正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本前提就是要還原個(gè)人賬戶基金的私有產(chǎn)權(quán)本質(zhì)，這主要包括做實(shí)個(gè)人賬戶和賦予參保人選擇管理人的權(quán)力兩方面的內(nèi)容。參保人選擇管理人，實(shí)質(zhì)就意味著賦予了其對(duì)個(gè)人賬戶基金的管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)，意味著私有產(chǎn)權(quán)可以合法的交易和轉(zhuǎn)讓。通過(guò)這種交易和轉(zhuǎn)讓，就能夠保證管理權(quán)從不善于經(jīng)營(yíng)的管理者手中轉(zhuǎn)移到善于經(jīng)營(yíng)的管理者手中，保證由效率最高的管理者管理個(gè)人賬戶基金，從而實(shí)現(xiàn)提高管理效率的目標(biāo)。

　　(二)指定東北三省先期試點(diǎn)運(yùn)行?；诮档透母镲L(fēng)險(xiǎn)、積累經(jīng)驗(yàn)的考慮，可以指定東北三省先期試點(diǎn)運(yùn)行個(gè)人賬戶基金私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式，并建立相關(guān)的監(jiān)管制度，特別是要建立“市場(chǎng)準(zhǔn)入制度”。市場(chǎng)準(zhǔn)入制度是指由國(guó)家在審核的基礎(chǔ)上指定合法的、擁有相關(guān)能力的優(yōu)秀的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為個(gè)人賬戶基金的投資管理人，未經(jīng)國(guó)家審核通過(guò)的其他機(jī)構(gòu)不得擔(dān)任個(gè)人賬戶基金管理人。所以要建立市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，主要是因?yàn)閭€(gè)人賬戶基金市場(chǎng)化運(yùn)作以后，大量私營(yíng)公司的加入，必然會(huì)加大管理過(guò)程中的信息不對(duì)稱程度，出現(xiàn)劣質(zhì)機(jī)構(gòu)惡意進(jìn)入市場(chǎng)，損害參保人利益的逆向選擇行為。在這種情況下，由國(guó)家出面挑選優(yōu)質(zhì)的、具有合格投資管理能力的私營(yíng)機(jī)構(gòu)，是保護(hù)參保人權(quán)益的第一道防線。

　　(三)完善資本市場(chǎng)，建立相關(guān)管理措施。由以上分析可見(jiàn)，建立私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型個(gè)人賬戶基金管理模式的前提是一國(guó)擁有發(fā)展到一定階段、具有一定廣度和深度的資本市場(chǎng)?，F(xiàn)在，我國(guó)資本市場(chǎng)接納養(yǎng)老金的能力已經(jīng)完全可以滿足個(gè)人賬戶基金投資的需要。但從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，我國(guó)資本市場(chǎng)仍然存在上市公司業(yè)績(jī)不佳，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大；金融品種較少等問(wèn)題，因此在個(gè)人賬戶基金進(jìn)入資本市場(chǎng)初期，仍應(yīng)采取相應(yīng)的管理措施，以防范投資風(fēng)險(xiǎn)。一是建議采取逐漸放寬投資范圍的方式對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)加以控制；二是建議加快金融創(chuàng)新力度，增加投資品種和避險(xiǎn)工具，適時(shí)推出期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品。

　　(四)完善私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)型管理模式的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。在個(gè)人賬戶基金管理過(guò)程中，為了保障參保人權(quán)益，監(jiān)督投資管理人的日常行為，還應(yīng)設(shè)立托管人和獨(dú)立托管制度。所謂托管人，是指安全保管個(gè)人賬戶基金財(cái)產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)有基金財(cái)產(chǎn)保管、資金清算、會(huì)計(jì)核算、財(cái)產(chǎn)估值、投資監(jiān)督、內(nèi)部控制等。獨(dú)立托管制度，是指?jìng)€(gè)人賬戶基金的保管權(quán)要與投資管理權(quán)相分離，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為投資管理人，則不得兼任托管人。獨(dú)立托管制度在個(gè)人賬戶基金的投資管理人和托管人之間形成了一個(gè)有效的制約關(guān)系，有力的保障了基金財(cái)產(chǎn)的安全運(yùn)作。基于個(gè)人賬戶基金的特殊性，國(guó)家也應(yīng)對(duì)托管人采取準(zhǔn)入制度，只有通過(guò)監(jiān)管部門(mén)審核，信譽(yù)卓著的全國(guó)性大銀行才有資格擔(dān)任個(gè)人賬戶基金的托管人。

　　［參考文獻(xiàn)］

　　[1]養(yǎng)老金個(gè)人賬戶“空賬”1.3萬(wàn)億，明天如何養(yǎng)老.[N/OL].人民網(wǎng).2010-07-22[2010-07-22].http//politicspeoplecomcn/GB/1026/12218416html.

　　[2]VittorioCorbo，KlausSchmidt-Hebbel.(2003).“MacroeconomicEffectsofPensionReformInChile”

　　[3]劉子蘭.中國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)個(gè)人賬戶管理模式研究[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2002，(12).

　　[4]李珍.論建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)管理制度[J].中國(guó)軟科學(xué).2007，(5).

　　[5]馮更新.論現(xiàn)階段我國(guó)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保障體系的構(gòu)建[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài).2008，(2).

　　[6]楊燕綏，王巍，張曼.社會(huì)保險(xiǎn)基金安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制研究[J].中國(guó)行政管理.2010，(5).