歐債危機(jī)在持續(xù)發(fā)酵，歐元區(qū)危機(jī)在蔓延。歐債危機(jī)給中國究竟帶來的是“危”還是“機(jī)”？我們需要根據(jù)各方情況作出不同反應(yīng)，前瞻性地預(yù)判應(yīng)該采取的應(yīng)對措施，并對宏觀政策調(diào)整作出預(yù)案。

　　一、歐債危機(jī)的啟示

　　一向被看好的歐元區(qū)，為什么會不堪一擊呢？是區(qū)域經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟機(jī)制本身的內(nèi)在缺陷，還是歐元區(qū)制度有待完善？是“借錢過日子”過時了，還是應(yīng)該“取之有道、用之有度”？不同于美債，歐債有更多值得思考的深層次問題。

　?。ㄒ唬┎荒苡每疵纻C(jī)的思路思考?xì)W債問題

　　首先，美債發(fā)生在一個主權(quán)國家之內(nèi)，歐債發(fā)生在一個區(qū)域經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體內(nèi)。作為聯(lián)邦財政體制的主權(quán)國家，美國不僅有統(tǒng)一的金融聯(lián)盟，還有穩(wěn)定的政治基礎(chǔ)，以及統(tǒng)一的財政聯(lián)盟。而歐元區(qū)缺乏賴以依存的財政聯(lián)盟，更勿論統(tǒng)一的政治基礎(chǔ)，這就注定了決策成本較高但決策效率可能較低，不利于在危機(jī)中采取合作的拯救行動。

　　其次，從形成原因和傳導(dǎo)機(jī)制看，二者既有相同之處，也有不同之處。從危機(jī)形成的內(nèi)在邏輯看，無論是美債還是歐債，基本都有一個基本規(guī)律，即“金融危機(jī)→經(jīng)濟(jì)危機(jī)→社會危機(jī)→政治危機(jī)”的演變過程，但二者又有細(xì)微差別。美債危機(jī)的根本原因既有國際貨幣體系的因素，也有美國長期財政赤字的因素；而長期的高福利制度和財政軟約束是歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根本原因。因此，歐債危機(jī)本質(zhì)上是財政危機(jī)。美債危機(jī)是金融市場出現(xiàn)動蕩，投資低迷，消費者信心不足，失業(yè)率居高不下，聯(lián)邦政府為了提振市場信心而實施的提高債務(wù)上限，大開印鈔機(jī)，從而突破債務(wù)上限，帶來全球資本市場、大宗商品市場和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期大幅波動。這個危機(jī)的基本形成過程是“市場→政府”的傳導(dǎo)機(jī)制。與美債危機(jī)不同，歐債危機(jī)的危機(jī)源是主權(quán)債務(wù)，主權(quán)國家的信用出現(xiàn)危機(jī)，從而波及銀行等市場主體，包括全球資本市場、大宗商品市場和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險傳播到市場主體，這個危機(jī)的基本形成過程是“政府→市場”的傳導(dǎo)機(jī)制。

　　再次，個體主義觀念的差異。歐洲長期的高福利制度，使得國民過慣了慢悠悠的現(xiàn)代資本主義生活，這種慣性生活讓國民難以從富日子轉(zhuǎn)換到窮日子。消費具有棘輪效應(yīng)。俗話說“由儉入奢易，由奢入儉難”，一旦遇到系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，國民更多的是對政府的牢騷和攻擊，而不愿意以公眾和國家利益為先，勒緊個人褲腰帶過苦日子。美國也同樣是以個體主義為核心的價值觀，但由于美國的福利制度相對于歐元區(qū)國家來說，沒有后者那么完善，這使得福利體制在美國并未對個人主義的價值觀形成很大侵蝕，國民在經(jīng)濟(jì)困難時還是愿意承擔(dān)生活下降的風(fēng)險。

　　最后，解決思路不一樣。短期內(nèi)，美債可以通過簡單的方式解決，即提高債務(wù)上限、開動印鈔機(jī)。由于不能像美聯(lián)儲那樣充當(dāng)最終貸款人的角色，歐洲央行無法采取開動印鈔機(jī)的方式解決債務(wù)問題。在這種情況下，歐洲央行只能通過不斷地舉借新債來償還舊債的機(jī)制減少一些成員國的流動性風(fēng)險，而核心國家也因央行持續(xù)的財政支付轉(zhuǎn)移而蒙受損失。希臘和意大利總理相繼辭職，歐元區(qū)不斷上演政客“辭職救國”。壯士斷腕的英雄義舉令人欽佩，卻也顯示出諸多無聊。歐元區(qū)是否會出現(xiàn)政權(quán)更迭救市的多米諾骨牌，還要拭目以待。

　?。ǘ┑胤桨l(fā)行債務(wù)權(quán)限和地方債風(fēng)險的爭論

　　由歐債危機(jī)看中國，對中國自身的債務(wù)風(fēng)險要保持高度警惕。在經(jīng)過一段時間探索后，經(jīng)過國務(wù)院批準(zhǔn)，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發(fā)債試點。地方債的規(guī)模和使用方向由國務(wù)院批準(zhǔn)，還本付息由財政部代辦，確保了風(fēng)險可控。目前，我國地方政府發(fā)債是由中央代理，地方政府自行發(fā)債試點的啟動，意味著我國正在探索地方政府發(fā)債的新模式，有利于地方政府逐步建立穩(wěn)定和規(guī)范的發(fā)債渠道，逐步向自主發(fā)債模式過渡。

　　2010年，中國國債余額占GDP約17%，如果加上2011年6月審計署公告地方政府性債務(wù)10.7萬億元，目前中國總體的公共部門債務(wù)率在50%左右，公債總體風(fēng)險可控，并且還有發(fā)展空間。但是，也有專家認(rèn)為，允許地方政府自行發(fā)債，長期來看，將導(dǎo)致地方經(jīng)濟(jì)權(quán)限過大，不利于控制債務(wù)風(fēng)險。甚至有專家用漢朝賈誼的名句“欲天下之治安，莫若眾建諸侯而少其力，力少則易使以義，國小則亡邪心”來佐證，不應(yīng)該給地方政府過大的經(jīng)濟(jì)權(quán)限，地方經(jīng)濟(jì)利益固化容易導(dǎo)致不穩(wěn)定因素。聯(lián)邦制下的財政分權(quán)和集權(quán)制下的財政分權(quán)，控制風(fēng)險的能力不同。在實行聯(lián)邦制政體的德國，聯(lián)邦與州均享有立法權(quán)，聯(lián)邦政府負(fù)責(zé)聯(lián)邦一級的經(jīng)費預(yù)算和其他司法行政事務(wù)，州政府則負(fù)責(zé)州一級的相關(guān)事務(wù)。中國的地方政府沒有關(guān)門停業(yè)之虞，因為有中央財政兜底，地方政府發(fā)行地方債缺乏約束。在GDP政績觀導(dǎo)向下，地方政府通過各種形式的所謂金融創(chuàng)新融資平臺，以政府信用向銀行和其他金融機(jī)構(gòu)舉債經(jīng)營。

　?。ㄈ﹨^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)競爭和互補(bǔ)的重要途徑，致力于本國經(jīng)濟(jì)建設(shè)是防范和應(yīng)對危機(jī)的根本出路

　　在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中，為了促進(jìn)貿(mào)易投資的自由化和便利化，開展經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作，地理區(qū)域內(nèi)形成了一些經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，比如歐元區(qū)、大湄公河次區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作等，當(dāng)然也跨區(qū)域形成了一些經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，比如二十國集團(tuán)、金磚國家。這些經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體通過貿(mào)易、金融、關(guān)稅等一體化，在一定時期、一定范圍內(nèi)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。由于這些聯(lián)合體只是實現(xiàn)了貨幣聯(lián)盟，而沒有實現(xiàn)財政聯(lián)盟和政治聯(lián)盟，結(jié)構(gòu)性失衡和缺陷必然導(dǎo)致當(dāng)受到系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險時，將會出現(xiàn)“大難臨頭各自飛”的局面。解決主權(quán)債務(wù)危機(jī)主要還是靠自救，只要有畫地為牢的主權(quán)國家，國與國之間就只有永遠(yuǎn)的利益，沒有永遠(yuǎn)的朋友。最終，各國還是要致力本國經(jīng)濟(jì)建設(shè)，寄希望于他國是不現(xiàn)實的。早在20世紀(jì)末，中國學(xué)界也曾熱議過建立亞元區(qū)的設(shè)想。歐債危機(jī)并不能否認(rèn)未來區(qū)域內(nèi)和全球內(nèi)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合，甚至政治聯(lián)合，實現(xiàn)天下大一統(tǒng)的美好愿景。更值得我們思考的是，如何走好區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的道路？財政聯(lián)盟、金融聯(lián)盟和政治聯(lián)盟的大一統(tǒng)是否是區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的充分條件？但不管如何合作，區(qū)域內(nèi)的均衡發(fā)展，以及致力于本國的可持續(xù)發(fā)展，才是防范和應(yīng)對危機(jī)的根本出路。

　　二、關(guān)于中國宏觀政策調(diào)整的設(shè)想

　　近期，中國應(yīng)防范外部風(fēng)險對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險。在短期內(nèi)，應(yīng)采取積極心態(tài)應(yīng)對歐債危機(jī)，宏觀調(diào)控應(yīng)堅持“保增長、促穩(wěn)定”的基調(diào)。中長期，應(yīng)科學(xué)合理地處理公債發(fā)行和外匯儲備問題。

　?。ㄒ唬┙诜e極參與制定歐債危機(jī)的應(yīng)對策略，宏觀調(diào)控應(yīng)穩(wěn)步有序

　　歐債危機(jī)警醒我們，獨善其身的危機(jī)應(yīng)對思路絕對不可取，應(yīng)該爭取主動，積極參與制定多邊救助機(jī)制，更應(yīng)該在危機(jī)中處亂不驚。因此，首先必須正視和妥善處理以下兩個重要問題：一是關(guān)于是否應(yīng)大幅進(jìn)入歐洲市場的問題。目前最為緊迫的是，必須思考變歐債之“危”為“機(jī)”，積極參與多邊談判，掌握制定規(guī)則的主動權(quán)。如果預(yù)期歐債危機(jī)得到解決，我國可以制定抄底戰(zhàn)略，甚至大舉進(jìn)入歐洲市場，進(jìn)行大規(guī)模并購；如果預(yù)期出現(xiàn)歐洲“失去的十年”，對外經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點應(yīng)該放在新興經(jīng)濟(jì)體上；如果出現(xiàn)全球范圍內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險，外匯資產(chǎn)縮水不可避免，應(yīng)做好其他的替代應(yīng)對方案。二是關(guān)于中國近期宏觀調(diào)控走向的問題。按照歐債危機(jī)的基本走勢，中國應(yīng)該堅持宏觀調(diào)控的基本走向不變。過多收縮會造成硬著陸，應(yīng)該通過逐步微調(diào)實現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回落，這也是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期由高速增長向中速增長的自然回落，是穩(wěn)增長的必然要求。因此，財政政策應(yīng)做到更加穩(wěn)健有效，貨幣政策應(yīng)漸近寬松，并且不斷增強(qiáng)政策之間的協(xié)調(diào)性。

　　（二）重點發(fā)行國家公債，防范地方債務(wù)風(fēng)險

　　雖然有國外主權(quán)債務(wù)危機(jī)的教訓(xùn)，但是不能談債色變。對于培育中國公債市場，必須區(qū)別對待總量和結(jié)構(gòu)問題。由于中國仍處于完善中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)階段，中國培育公債市場仍然需要耐心，也需要走一條漸進(jìn)式改革之路，切不可操之過急。雖然歐洲提出債務(wù)風(fēng)險警戒線，即債務(wù)余額占GDP的60%，但畢竟是參考指標(biāo)。2010年中國總體的公共部門債務(wù)率在50%左右，風(fēng)險總體可控。隨著中國經(jīng)濟(jì)實力的增強(qiáng)，中國還可以增加債務(wù)發(fā)行規(guī)模。從中國發(fā)行公債的實踐看，國家公債發(fā)行穩(wěn)步推進(jìn)，國家信用在國際舞臺上的地位日益提高；地方公債風(fēng)險日益積累，地方政府融資行為亟待規(guī)范。有鑒于此，今后發(fā)行公債的重點應(yīng)該放在國家公債的發(fā)行上。雖然中央政府已經(jīng)在香港第三次發(fā)行人民幣國債，但是規(guī)模仍然有限、品種有待豐富、頻率有待加強(qiáng)，國債市場仍有較大提升空間，尤其是走向國際市場。要讓中國國債走向世界，還涉及匯率、人民幣國際化等問題，歸根溯源是提高中國經(jīng)濟(jì)核心競爭力。2012年是已開工保障房竣工和新開工保障房的交匯時期，加上房地產(chǎn)市場帶來的資金斷裂風(fēng)險以及地方融資平臺的集中還本付息，系統(tǒng)性風(fēng)險不容忽視。對于地方債務(wù)，中央政府應(yīng)在摸清家底的基礎(chǔ)上，規(guī)范地方融資平臺，建立風(fēng)險防控體系。

　?。ㄈ┖侠肀P活外匯儲備，藏匯于民

　　猶如懸在中國人頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，巨額外匯儲備一直備受各界關(guān)注。是否應(yīng)拿外匯直接救歐元區(qū)？很顯然，簡單的方式不太可行，首先面臨的是歐元貶值的風(fēng)險；外匯以人民幣計價是否是最穩(wěn)妥的方式？從增強(qiáng)人民幣匯率彈性和人民幣國家化趨勢來看，這一方案無疑是可供選擇的。而從更長的時期看，我們必須處理好以下幾個中長期問題。

　　第一，減少外匯儲備和實現(xiàn)外匯儲備保值增值的艱巨性和長期性。歐債仍然在發(fā)酵，美國經(jīng)濟(jì)也沒有出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)。但是，要實現(xiàn)外匯資產(chǎn)保值增值，除了購買美國等發(fā)達(dá)國家的債券外，我們的選擇余地很小。由于對海外投資環(huán)境的不適應(yīng)，我國投資商的海外生存能力差，短期內(nèi)通過“變（外）匯為（實）物”似乎不現(xiàn)實。我國外匯儲備不斷攀升的根本原因是長期的出口驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。如果不轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，仍然是以投資和出口為經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力，外匯儲備的增加則不可逆。

　　第二，關(guān)于合理處理存量和增量的問題。調(diào)整的重點是存量還是增量？一般的觀點認(rèn)為應(yīng)該調(diào)整增量，從而帶動存量調(diào)整。很顯然，以增量帶動存量調(diào)整的阻力、風(fēng)險和成本較小，是一種權(quán)益之計。如果進(jìn)行整體調(diào)整戰(zhàn)略，外匯資產(chǎn)保值增值存在很大的不確定性，令人很難作出決策。

　　第三，關(guān)于合理優(yōu)化外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的問題。外國國債在我國政府的海外資產(chǎn)中占有很大比重，現(xiàn)階段主要是購買美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國債，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家占比較小。將來是否應(yīng)考慮擴(kuò)大新興經(jīng)濟(jì)體的比重值得研究。另外一個是長短期國債的問題，由于收益率不同，購買不同期限的國債成本和收益會有所不同，但只是微小的經(jīng)濟(jì)利差，這不是考慮的重點。

　　第四，關(guān)于合理配比外匯儲備的“操盤手”問題。組建大型主權(quán)財富基金，實現(xiàn)外匯保值增值固然是一個大方向，但是，也應(yīng)該嘗試“化整為零”的思路，讓民間藏匯、操匯。比如，可以讓一些發(fā)達(dá)地區(qū)的有海外投資經(jīng)驗的投資者，能夠更多地用人民幣直接換美元，到海外購買股票、資產(chǎn)和債券，當(dāng)然包括主權(quán)債務(wù)，減少對國內(nèi)市場買空賣空的過度投機(jī)行為。